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Julio 10, 2008 Correlación... ese subyacente desconocido...
Todo el mundo (entre comillas) sabe lo que es la volatilidad de una acción... No tanta gente entiende la correlación entre las acciones o entre los créditos y como afecta a los productos estructurados. No es el propósito de este blog entrar en harinas matemáticas... Intentaré ser cualitativo. La correlación es una medida de la dependencia entre varias variables. A igualdad de diferencial crediticio... Si tenemos una cartera de 100 créditos y estos tienen una alta correlación, la cartera se comportará como si solo tuviéramos uno. Es decir cuando uno quiebre, quebrarán los demás y viceversa. En cambio, si tienen una correlación muy baja o cero, los activos serán independientes unos de otros. Esto, que parece muy simple, no lo es tanto cuando hablamos de productos estructurados. En un contrato de "first to default swap" el que toma exposición al crédito (o vendedor de protección) va largo de correlación. Esto es, gana dinero si aumenta la correlación. Esto es así, porque cuando la correlación aumenta, las probabilidades de que cuando quiebre uno-> quiebren los demás son altas. Esto da más valor a los contratos de "second to default" y "third to default", etc y quita valor al del "first to default". Este mismo efecto ocurre en el tramo equity de una titulización. El que toma exposición (por ejemplo comprándose el bono o vendiendo protección) va largo de correlación. Esto se explica, ya que cuando quiebra un nombre, quebrarán muy probablemente el resto afectando a los tramos más seniors y quitando pérdidas por tanto al tramo equity. El tramo AAA de una titulización va, por tanto corto de correlación. Por el motivo contrario. Dejo para el bloggero perspicaz una pregunta: Un comprador de una opción "worst of" que le paga el peor comportamiento de una cesta de acciones va corto o largo de correlación? Y un comprador de una cesta "best of"? Recuerda que ir largo, quiere decir que ganas dinero en tu contrato cuando el subyacente (en este caso la correlación sube)... A que no era tan fácil? 
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