Finance Weblog: Innovación: Bono Cupón cero ligado al tramo "equity"

Noviembre 08, 2008

Innovación: Bono Cupón cero ligado al tramo "equity"

Antonio Rivela

Dentro del mundo de los productos estructurados ligados a crédito, hoy nos ocupa una inversión que está dando buenos resultados, incluso teniendo en cuenta la que está cayendo...

Es el bono cupón cero ligado al tramo equity de una cartera de créditos.

Las versiones que se han emitido hasta ahora tienen 10 años de vencimiento. Los emisores típicos son bancos de inversión: Morgan Stanley, UBS, etc... utilizando el programa de bonos EMTN por tanto, recordamos al inversor que tiene que valorar el riesgo de crédito del emisor para evitar sorepresas como la acaecida con los bonos de Lehman Brothers.

Las carteras a las que se suele referenciar esta inversión son numerosas pero destacan: el CDX americano y el iTraxx europeo. Nosotros recomendamos los 125 nombres europeos del índice iTraxx que es el equivalente al Eurostoxx en el mundo de la renta variable. Esto es así porque los reguladores europeos son bastante más keynesianos que los americanos y no dejan quebrar a las empresas europeas fácilmente. De esta forma, en los dos últimos años, e incluso teniendo en cuenta la crisis crediticia, todavía no ha quebrado ni un sólo nombre europeo del iTraxx.

La estructura de la transacción es la de un bono cupón cero, es decir, que pagará el principal y los intereses del bono a vencimiento de la misma.

El precio de estos bonos oscila entre 8%/10%, por tanto tenemos un apalancamiento del orden de 10 veces. Si invertimos EUR 100,000 y ningún nombre quiebra, recuperaremos a vencimiento EUR 1,000,000.

La operación está ligada al tramo equity de una cartera de 125 créditos. El tramo equity tiene un rango de (0%,3%), es decir que responderemos de las primeras pérdidas hasta un 3% del portfolio.

Como hay 125 nombres, asumiendo un valor residual (o de recuperación del 50%), querrá decir que cuando hayan quebrado 8 créditos, habremos perdido la totalidad de la inversión.

Veamos:

8 créditos x 1/125 x (1-50%) = 3,2% que sobrepasa nuestro colchón del 3%.

Si no quiebra ningún nombre tendremos una TIR aproximada del 32% anual.

Como ejemplo intermedio, si quiebran 4 nombres (con valor residual 50%), recuperaremos a vencimiento EUR 466,000 y si lo hacen 7 nombres recibiremos EUR 66,000 de los EUR 100,000 invertidos.

Esta inversión sólo es recomendable para carteras muy agresivas. Por supuesto se puede perder la totalidad de la inversión. Creemos que es una inversión análoga a comprar una opción sobre el índice eurostoxx pero diversificando en el mundo del crédito, ya que es mucho más difícil que una empresa quiebre, que que pueda bajar en bolsa.

Existe un mercado secundario con precios líquidos. La comisión que suele cargar una banca privada por esta transacción des de 0,50% - 1% sobre la cantidad invertida.

Espero que os haya interesado. Nos vemos en una semana...