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LA BOLSA EN 2008 (y II)

Escrito el 9 enero 2009 por Francisco López Lubián en Uncategorized

La Creación de Valor para los Accionistas (CVA) mide el valor creado o destruido en términos absolutos. El valor creado o destruido en términos relativos se suele medir con la rentabilidad para los accionistas.

En términos de estricta teoría financiera, esta rentabilidad se mide calculando la tasa interna de rentabilidad (TIR) de los flujos aportados y recibidos por los accionistas durante el período que se considera. No obstante, al igual que en el caso del valor medido en términos absolutos, esta rentabilidad puede aproximarse con una métrica llamada rentabilidad de los accionistas (RA), que se define para cada período como:

RA = AVA / Capitalización inicial

donde AVA es el aumento de valor para los accionistas durante el período.

Tanto en el caso de la TIR como en cuando se emplea la RA, una empresa crea valor para los accionistas si ambas rentabilidades son superiores a la rentabilidad mínima esperada por los accionistas, es decir, el coste de los recursos propios o Ke.

¿Qué rentabilidades se han obtenido en la Bolsa de Madrid durante 2008? El Cuadro 1 recoge la RA en 2008 de las empresas cotizadas en el IBEX 35, medio y pequeño de la Bolsa de Madrid. En consistencia con los resultados obtenidos para la CVA, sólo una empresa ha generado una rentabilidad para los accionistas (RA) superior al coste mínimo exigido por los mismos (Ke).

Como lo interesante es la tendencia, el Cuadro 2 compara la rentabilidad económica del IBEX 35 para diversos períodos temporales, utilizando tanto la métrica RA como la TIR de los flujos de caja de los accionistas.

Algunas conclusiones pueden ser las siguientes:

1) En 2008 la rentabilidad del IBEX 35 fue del -35%

2) En lo que va de siglo XXI, el IBEX 35 ha generado una rentabilidad cercana al 4%

3) Esta rentabilidad sube por encima del 10% si se considera el período 2003-08, que se corresponde con el último ciclo bursátil.

4) La métrica RA sistemáticamente sobrevalora la rentabilidad económica obtenida por los accionistas. En el período 2000-08 esta sobrevaloración ha tenido un promedio en el entorno del 25%.

5) Sin duda, el período de mayor rentabilidad para los accionistas es el comprendido entre 2003 y 2007. Un inversor en el IBEX 35 que hubiese entrado en el momento oportuno (principios de 2003) y se hubiese salido en el momento correcto (final de 2007) hubiese obtenido una rentabilidad económica del 21,75%.

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