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¿EN QUÉ SE PUEDE INVERTIR EN EL 2013?

Escrito el 15 diciembre 2012 por Antonio Rivela Rodríguez en Analisis Financiero

Invertir es más un arte que una ciencia, a lo que yo añadiría que la humildad es clave. Pero dicho esto, existen simples herramientas que facilitan nuestra toma de decisiones, lo que unido al sentido cómun (el menos común de los sentidos), y a escuchar a los expertos aumenta las probabilidades de éxito. Estas líneas son mis divagaciones para intentar ayudar a aquellos interesados en los mercados financieros, de forma directa y con el menor argot posible.

Mi primer consejo: No inviertas (con riesgo) si necesitas el dinero en el corto plazo, o si es el excedente de tesorería de tu empresa. Este blog solo aplica a inversores de largo plazo (ejemplo: plan de pensiones). Para el corto plazo invierte en depósitos y no leas este blog.

¿Cuántas ideas?

Utiliza pocas ideas, pero sólidas y fáciles de entender para obtener valor en los mercados. Yo ahora mismo, solo tengo 5 o 6 ideas, de las cuales a lo mejor se cumplen 4. Eso es suficiente. Con el tiempo irás desarrollando más instinto para tener tus propias ideas. Pero siempre es mejor escuchar a los profesionales (que no están sesgados claro).

Corta pérdidas.

Los seres humanos no estamos programados para reconocer nuestros errores. Sé humilde. Si la idea era errónea, vende tomando pérdidas del 30% antes de que te hagan una quita obligatoria del 70% (como nos pasó a los que nos equivocamos e invertimos en Grecia hace dos años). Confía en la gente que reconoce sus errores y no lo en los que nunca pierden (en realidad no existen de esos).

Lógica Sólida.

Si no eres capaz de explicárselo a tu abuela de forma simple, probablemente no tiene tanto sentido. Si la lógica no es muy sólida, la próxima semana vendrá un economista con la idea contraria.

Dentro de este apartado, prefiero un sólido análisis fundamental (de un buen auditor ) que los análisis de los económetras que utilizan el pasado como fuente de inputs (chartista, series móviles, tendencias, etc…). Tu abuela entiende que un negocio es bueno si tiene caja, paga a sus acreedores,.. (cash is king).

No te dejes engañar con los modelos matemáticos sofisticados (¿conoces muchos matemáticos millonarios? Yo no). Al final del día, o tienen una explicación que tu abuela entiende…

¿Los gestores añaden valor adicional?

Nadie sabe más que el mercado. Desconfía del valor adicional generado por los gestores (“alpha”). Muy pocos están dotados de habilidades adivinatorias.

Desconfía de los agentes del banco. Aunque existen excelentes profesionales (y ex colegas) que te ayudarán a ejecutar tus ideas, se les paga para vender, no para adivinar lo que va a hacer el mercado. No tienen habilidades como analistas.

Invierte en fondos, solo si son especializados en un área concreta que es volátil y específica (“nitch”). Si no quieres pagar comisiones a los fondos, compra ETFs, son fondos cotizados que tienen liquidez como las acciones, y están diversificados. En España los ETFs tienen una desventaja fiscal (cuando cambias de uno a otro, pagas impuestos, no como en los fondos. No entiendo por qué el regulador hace esto).

Desconfía de los fondos de los bancos y las cajas (sus productos se colocan por la red independientemente de su calidad) y confía más en los fondos de prestigio independiente (sólo dependen de su abilidad para generar retornos y no de una red comercial). Te pongo un ejemplo sin afán de criticar: Imagínate a Bancaja, colocando un fondo de renta variable ligado a EEUU. Luego imagínate al “chavalete” de 29 años que está gestionando el fondo (te garantizo que no vive en Nueva York) sino en Valencia (oops). Warren Buffet se ríe de los gestores que van en metro al trabajo (en Londres y Nueva York casi todo el mundo lo hace) y dan consejo de cómo ganar dinero a los millonarios.

¿Se puede arbitrar al tiempo (market timing)?

Numerosos estudios demuestran que es una pérdida de tiempo, intentar adivinar cuándo es un buen momento para invertir o para vender.

Compra porque el activo es bueno por sus fundamentales. Si lo consigues barato perfecto, pero si no, al menos has comprado algo bueno. Imagínate que esto es como comprar un pequeño apartamento en barrio de salamanca o un enorme chalet en el extraradio que parece un chollo ahora mismo. Mi abuela entiende, que el pequeño apartamento siempre tendrá demanda de alquiler y compra. Eso equivale a una empresa sólida (blue chip). Hay muy pocos inversores que son capaces de hacer market timing (Warren Buffet). Pero al otro 99% nos pilló la crisis del 2008. Se humilde y no juegues a la máquina del tiempo.

¿Consejos de acciones o bonos individuales? No te lo recomiendo: Diversifica.

Si un amigo te habla bien de una acción concreta (ejemplo Telefónica). Simplemente piensa que si fuera tan fácil, todo el mundo lo haría. Una de las pocas cosas “gratis” (free lunch) que existen en finanzas es la diversificación. Si no eres un profesional, diversifica! Disminuyes el riesgo de un evento específico en ese valor, y no cuesta nada!

Invierte por sectores (producto o geografía), no por valores específicos.

Esto es consecuencia del punto anterior.

Invierte por sectores (por ejemplo Renta Variable EEUU o Deuda Corporativa Senior Europea).

Está demostrado científicamente que intentar adivinar si una acción lo hará mejor que otra (“cherry picking”, analogía con coger fresas en el campo) añade muy poco valor (menos de un 10%). Lo que realmente arroja resultados positivos en la cartera  (se estima en un 90%) es empeñar el mismo esfuerzo en saber si la renta variable lo va a hacer mejor que la renta fija (tactical allocation). Estoy cansado que todo el mundo me diga: ¿Cómo ves al Santander? Vuelve a leer el párrafo anterior por favor.

Toma decisiones para el largo plazo. Ajusta tu cartera pocas veces.

No te pongas nervioso/a. No hagas muchos movimientos en tu cartera. Lo único que consigues es generar comisiones para los bancos (de oferta/demanda o bid/offer). Toma tus 4 ideas sectoriales y sé firme en el tiempo. Espera tranquilo. Los grandes traders (George Soros, Warren Buffet, Bill Gross, etc), pueden dejar su cartera e irse de vaciones. Los comunes de los mortales no tenemos que leer todos los días el Financial Times.

Está demostrado que ser muy activo comprando/vendiendo (a esto se le llama rotación de la cartera) es una mala práctica, frente a ser más pasivo (con correcciones cuando haya cambios estructurales en la economía).

¿Cómo influye la codependencia (correlación) entre los activos?

Hace 10 años pensábamos que era muy útil tener activos poco correlacionados, es decir que tuvieran comportamientos independientes. Ahora mismo, la realidad es que esta tarea es prácticamente imposible. Todo tiene correlación.

Como financiero cuantitativo, estoy de acuerdo con la idea teórica, pero la práctica ha demostrado que casi todos los activos (me refiero a los de riesgo, obviamente no al oro que no paga dividendos y es un refugio simplemente) cayeron a la vez en 2008. Yo no me obsesionaría con la correlación. Simplemente diversifica y compra cosas sólidas.

Toda cartera tiene que tener acciones y bonos. Pero los bonos ya no son necesariamente del tesoro (cédulas, crédito, high yield, subordinada, etc.).

Utiliza medidas sencillas (y que tengan en cuenta el riesgo no solo el retorno). Por ejemplo: El ratio de Sharpe.

De entre todas las metodologías financieras, una de las que más me gusta por su sencillez, y sobretodo porque tiene en cuenta el riesgo ,es la utilización del ratio de Sharpe que mide la relación entre el retorno (ajustado por la tasa libre de riesgo) y el riesgo (medido por la volatilidad de los retornos).

De nada vale un retorno esperado estratosférico, sino va a compañado de un riesgo asumible. En cambio, como veremos más adelante, me parece razonable un retorno del 3% de deuda europea acompañado de un riesgo bajísimo (volatilidad). Ver la Figura 1 para ratios de Sharpe por sectores.

Figura 1. Ratio de Sharpe. Esperado para el 2013
1 Europe HY Credit 2.3
2 US HY Credit 1.7
3 EM Equities (local) 1.4
4 S&P 500 1.1
5 Topix 0.9
6 Global Equities (local) 0.9
7 Europe IG Credit 0.9
8 Developed Equities (local) 0.8

 

Qué NO HACER. Comencemos por los DONT´S. Las siguientes inversiones son los que yo no llevaría a cabo en el 2013.

Lo mejor para obtener buenos retornos es no perder capital. Parece una tontería, pero probablemente los mejores consejos para una cartera son los DONT´S y no los DOs. Mi abuela entiende esto fenomenal.

¿Divisas? Ni pensarlo.

Olvídate de jugar con la divisa. La divisa es extremadamente volátil y si eres un inversor europeo, no tiene sentido en tu cartera. Ni se te ocurra jugar con divisas en tu hipoteca.  Huye de las llamadas “hiopotecas multidivisa”. Por ahorrarte 1% en el tipo de interés, puedes perder un 20% en el principal. Mi abuela lo entiende perfectamente. Seguro que tu también.

Muchas veces la mejor forma de no acometer una inversión es leer argumentos contradictorios sobre la misma. El mejor ejemplo de esto es la estimación del nivel del EUR/USD por los analistas. En mi humilde opinión, todos los años, los bancos de inversión tiran un dado al aire para estimar, este tipo de cambio.  Y cuando observo a algún analista muy seguro de sí mismo sobre esta variable, me echo a temblar.

Mi recomendación: no inviertas en USD. Utiliza productos que estan cubiertos a EUR. Por ejemplo existen ETFs de bolsa norteamericana (S&P) o de bolsa internacional que cubren la divisa a EUR. A estos productos se les conoce como “EUR hedged”. Lo hacen con futuros sobre divisa, los cuales son inócuos para la cartera.

¿Bonos del tesoro? No tienen buena pinta.

Los tipos de interés están en mínimos (solo pueden subir en el futuro). Es un momento especialmente delicado para invertir en bonos de vencimiento medio/largo (técnicamente se dice “ponerse largo de duración”). Si no eres un profesional de trading, no lo hagas.

Los países desarrollados están caros (rentabilidades reales negativas) y los satélites que podrían tener valor (España, Italia, etc) no pagan suficiente retorno (5%) como para compensar el riesgo.

¿Commodities? Tampoco tienen buena pinta.

Al precio actual, la única razón por la que yo invertiría en oro ahora mismo, es como activo refugio ante un posible holocausto. Cada materia prima es un mundo, pero no parece que aporten valor bajo el binomio rentabilidad-riesgo.

Cuando veas que un activo se vende en la calle (como los “chiringuitos” que comercializan oro ahora mismo) échate a temblar.

¿Hedge Funds? Huye de las cajas negras.

Si tu abuela no entiende ni el título de este apartado. Entonces ya empezamos muy mal. Olvídate de este tema.

Pregúntales a los “hedge funds” que “presuntamente” no tienen correlación con el mercado y generan “alpha”, qué les pasó en 2008 (cayeron como el que más y la industria como la conocíamos casi desapareció).

 

Entonces… ¿Qué parece sensato hacer?

¿Renta Variable? Definitivamente sí, EEUU y Europa.

En contra de lo que transmiten los medios, las empresas (blue chips) de países desarrollados tienen mucha caja, sólidas perspectivas de beneficios, altas rentabilidades por dividendo y ratios P/E por encima de la media histórica. De hecho, es la primera vez en más de medio siglo en la que la rentabilidad de los dividendos es superior a la rentabilidad de los bonos. Para que lo entiendas, la renta variable, invirtiendo a largo plazo se parece más que nunca a un depósito con buena rentabilidad más la posibilidad de apreciación de capital (lo que los financieros solemos llamar  tener la “call option”).

Para hacer un poco de abogado del diablo, decir que se echa en cara al consenso de mercado  (el “market consensus” está escrito por los analistas de los bancos que son los mismas instituciones que intentan hacer colocaciones… oops) que hinchan los beneficios esperados del 2013, porque suelen ser demasiado optimistas (bullish). Pero ya he descontado este efecto en mis análisis.

Existe un acuerdo generalizado sobre lo baratos que están los mercados de renta variable internacionales. De forma no tan clara pero positiva, Europa, puede tener un buen año 2013.  De hecho el ratio de Sharpe es mucho mejor para EEUU que para Europa. En cualquier caso, yo invertiría en ambos mercados.

Ojo con el dólar. Si invirtes en EEUU, cubre la divisa con un ETF (EUR hedged) como hemos explicado antes. No tengo nada contra el dólar, pero qué ganas tomando riesgos adicionales. ¿No tienes suficientes?

 

¿Mercados Emergentes? Definitivamente sí, pero acciones y divisa local.

También existe un acuerdo generalizado sobre lo baratos que están los mercados emergentes. Hace 15 años, el mejor rating que te podías encontrar en este mercado era un BB. Ahora muchísimos países emergentes son BBB y tienen mucha mejor pinta que España.

Tus riesgos son dos: las acciones y las divisas locales.

Ahora bien. Mi recomendación es comprar acciones y, en divisa local. Es decir, en este caso excepcional no recomiendo cubrir la divisa (como hice antes), ya que se espera que las divisas emergentes lo hagan mejor que el USD. Y esto, no es tan difícil de pronosticar como el EUR/USD. En resumen un fondo o un ETF de acciones de emergentes (pero sin la cobertura de divisa).

 

¿Entonces qué hacemos en renta fija?

¿Deuda senior? Si. Tiene valor todavía.

En mi opinión la deuda senior todavía tiene valor. El iTraxx sigue por encima de 100 y va a acortarse más durante el 2013. No esperes grandes retornos (estimo un 3%), pero serán seguros (poca volatilidad) y con poca morosidad. En contra de lo que los medios de comunicación creen, la morosidad (default rate) del sector europeo corporativo es bajísima, incluso durante la crisis (me refiero a las firmas “Blue Chips” integrantes del índice iTraxx).

¿Deuda Bancaria: Senior, Subordinada y Preferentes? Depende.

En la deuda senior bancaria opinio lo mismo que en el punto anterior: Todavía tienen valor (con poro riesgo). Aunque si vas a invertir poco, vete a un depósito bancario subsidiado. Ganarás más y estarás protegido por el fondo de garantía de depósitos.

Si no has comprado deuda subordinada. Ten cuidado. Ahora hay un riesgo regulatorio que no existía en 2007. Puede haber quitas, debido a la nueva regulación a nivel europeo.

Por cierto. Lanzo esta pregunta a los hombres de negro (euro-inspectores). ¿Cómo puede ser que propongais una metodología de valoración que haga que la Upper Tier 2 (más senior) de Bankia sea más barata que la Tier 1 (más junior) en el canje?. Por favor que alguien les explique a estos respetables funcionarios la prelación en el capital bancario.

Si ya la tienes en cartera, depende. Si el banco está nacionalizado (Ejemplo: Bankia), acude al canje voluntario que te propongan inmediatamente.  Si no lo haces, después pueden proponerte un canje obligatorio mucho menos interesante financieramente. Si el banco no ha sido nacionalizado (Ejemplo: UNNIM ha sido adquirida por BBVA), no pasa nada, seguirás cobrando cupón sin problemas mientras que den beneficios.Obviamente si no dan beneficios fiscales no cobras en las TIER1. Pero eso es lógico.

¿High Yield? Muchísimo valor tanto en Europa como en EEUU.

 Los bonos de alto rendimiento o basura, como se desee, tienen mucho valor en la actualidad. En los últimos cinco años han aportado mucho más retorno a las carteras que la renta variable. Seguirán haciéndolo un año más. Su ratio retorno/riesgo es muy bueno ahora mismo. Si inviertes en este mercado, hazlo a través de un índice diversificado (ETF) o de un fondo especializado (Threaneedle, Aberdeen, Templeton, etc.). Es un mercado de profesionales. No jueges con valores individuales si no eres un profesional.

 

Felices Fiestas!

Me encantaría que estos humildes consejos te hayan sido útiles (como dice Groucho Marx “Si no te gustan mis principios, tengo otros”), y sobretodo espero que disfrutes de unas felices fiestas en estas navidades, que ya están a la vuelta de la esquina.Recuerda son solo mis ideas personales, basadas sobretodo en mis fracasos pasados. No es fácil aprender del éxito.

Desde el dpto. de finanzas del IE Business School esperamos que tengais un gran 2013!

Comentarios

Sr. A Torres 20 diciembre 2012 - 10:30

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Lucas 15 enero 2013 - 02:01

Hello, sorry that I am using English but I am still learning Spanish and I can’t write well.
About the investing your money…what do you think about investing in a stable business, like hotels, restaurants or something similar.
Example of hotel for sale in Porugal: http://vendaempresas.pt/vender-empresa/detalhes/vende-se-quinta-solar-da-natureza/a2c8b985-ece8-4db8-bba3-d76f3b59fb5b
Or maybe just some real estates?

Arno Rubio 21 enero 2013 - 18:58

Definitivamente las inversiones deben ser en lo más posible previamente estudiadas con cierto detenimiento y NUNCA hacerse en casos de desesperación. Para aquellos que quieran arriesgar algo más el oro con sus oscilaciones puede ser una alternativa.

Pirotecnia Ibiza

Devna Sulivan 23 febrero 2013 - 18:49

Hay muchos puntos importantes en que pensar antes de invertir en cualquier negocio. No compre todos a la vez, entender el primer mercado, para maximizar sus beneficios, organizar sus compras, el trabajo de sus pedidos y tratar de conseguir el mejor precio con el tiempo.
http://www.financialventuretalk.com/

Josue Herrera 18 marzo 2013 - 03:35

Es dificil saber donde se puede invertir hoy dia, yo diria que la mejor alternativa es en el internet, Aqui ay un blog muy bueno sobre como utilizar tecnicas para ganar dinero usando blogs http://wasanga.com/xenlias/como-ganar-dinero/

Patricia 11 mayo 2013 - 18:31

Hay muchas formas de inversion en el 2013 que te pueden garantizar exito en una economia con tantos problemas.

rabaty 31 agosto 2013 - 17:56

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