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VALORACIÓN DE EMPRESAS: MÉTODO DE DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA

Escrito el 6 septiembre 2013 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

La idea principal del método es obtener la valoración de una compañía descontando los flujos de caja libres futuros esperados para una empresa, es decir el flujo de caja antes de intereses y después de impuestos. Es importante a la hora de realizar las proyecciones futuras entender el crecimiento del negocio y del sector donde se opera, así como los requerimientos de inversiones en capital y fondo de maniobra futuras para permanecer en una posición competitiva.

El factor de descuento. Metodología de Capital Asset Pricing Model.

El descuento de los flujos de caja se realiza mediante el Coste Medio Ponderado del Capital de la empresa. La fórmula para el cálculo del Coste Medio Ponderado del Capital (CMPC o WACC por sus siglas en inglés) es la siguiente:

CMPC = Ke* [E/(D+E)] + Kd*(1-T)*[D/(D+E)]

Dónde:
Ke = Coste del capital social
E/E+D = Ratio de capital social sobre capital social y deuda
Kd = Coste de la deuda
T = Tasa fiscal, el término (1-T)
D/E+D = Ratio de deuda sobre capital social y deuda

El coste medio ponderado del capital se descompone en dos partes:
1) El coste de la deuda de la empresa, que viene definido por el tipo de interés que la empresa debe pagar para financiarse en los mercados de deuda mediante la emisión de bonos, la obtención de créditos por parte de bancos, etc…
La financiación mediante deuda genera el pago de intereses, que tiene un efecto fiscal positivo para la empresa, al tener consideración de gastos fiscalmente deducibles. Este efecto positivo de la deuda se conoce como escudo fiscal, que viene recogido en la fórmula en el término (1-T)

2) El coste del capital social o el retorno requerido por sus accionistas por invertir en la empresa. El coste del capital social se calcula mediante la siguiente fórmula:

Dónde:
= Rentabilidad del activo libre de riesgo
= Beta, coeficiente del riesgo sistemático o no diversificable
= Tasa de rentabilidad esperada del mercado (portfolio eficiente)

La idea general detrás de la metodología de CAPM, gira en torno a la necesidad de que los inversores sean compensados de dos maneras: 1) por el valor temporal del dinero y 2) por el riesgo asumido.
El valor temporal del dinero se representa en la fórmula con la tasa de rentabilidad libre de riesgo, compensando al inversor por su dinero en un plazo determinado. Normalmente, se suele tomar en consideración como activo libre de riesgo los bonos estatales de países como Alemania para valoraciones en euros o Estados Unidos para valoraciones en dólares.

La segunda parte de la ecuación representa la compensación por el riesgo asumido al invertir en activos con riesgo. El coeficiente Beta mide la volatilidad de la empresa en relación al mercado y, en consecuencia, el riesgo que el mercado está otorgando a dicha empresa. Los coeficientes beta inferiores a 1 significan que la empresa se mueve en menor medida en relación al índice con el que se compara, tanto en subidas como en bajadas de cotización. Por lo tanto, las empresas con Beta inferior a 1 se pueden considerar como inversiones más defensivas y con menor riesgo. Por el contrario, las empresas con Beta superior a 1 tienen mayores variaciones en sus precios que las del mercado con el que se comparan, por este motivo se consideran inversiones con un riesgo más elevado que el mercado.

El último factor de la ecuación representa la prima que se espera en un mercado por el riesgo que supone invertir en un portfolio eficiente diversificado, sobre invertir en un activo libre de riesgo.

Cabe destacar que para realizar valoraciones de empresas es común desapalancar la Beta y reapalancarla de acuerdo a una nueva estructura de capital que se quiera estudiar implementar, aumentando o disminuyendo el nivel de deuda de la empresa, por ejemplo, si se está estudiando la adquisición de una empresa y se considera que dicha empresa no posee una estructura de capital óptima.

Valor terminal

El periodo de estimación de flujos de caja a descontar que se suele considerar rara vez supera los diez años, siendo común estimar un número menor. Esto se debe a la dificultad de estimar de forma medianamente precisa el futuro. Sin embargo, la vida de una empresa suele ir mucho más allá de este periodo, por lo que se requiere otorgar un valor a la empresa más allá de este periodo. Para ello, se incluye el valor terminal de la empresa.
El valor terminal se calcula mediante una perpetuidad.

Valor Terminal = [FC*(1+g)] / (CMPC-g)

dónde.
FC = Último flujo de caja estimado
G = tasa de crecimiento
CMPC = Coste Medio Ponderado de Capital

El flujo de caja utilizado debe ser realista e incorporar factores como la inversión de capital media de la empresa o el sector, aunque en el último flujo de caja no tenga estimado ninguno.
El factor de descuento debe ser adecuado a la tasa de crecimiento esperada. Esta tasa de crecimiento normalmente será la misma que la del sector donde opera la empresa, ya que históricamente es muy complicado obtener crecimientos superiores a los del mercado en periodos de tiempo muy prolongados.
Finalmente, cabe destacar que es importante no mezclar los flujos de caja con los factores de descuento, siendo este uno de los errores más comunes.
Los flujos de caja no deben tener en cuenta el coste de la deuda que ya se encuentra recogida en el factor de descuento.

Comentarios

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El flujo de caja utilizado debe ser realista e incorporar factores como la inversión de capital media de la empresa o el sector, aunque en el último flujo de caja no tenga estimado ninguno. Wholesale Snapback Hats

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