Archivo de la Categoría ‘Financial Markets’

29
Sep

Un borrador final y ciertas mejoras

Escrito el 29 septiembre 2008 por Juan Toro en Financial Markets

El Viernes 19 de Septiembre el Secretario del Tesoro americano present

22
Sep

¿Quién tiene la solución: el Tesoro o el Banco Central?

Escrito el 22 septiembre 2008 por Juan Toro en Financial Markets

Las medidas tomadas el viernes pasado por el Tesoro, la Reserva Federal y la Security Exchange Comisión (SEC) americanas cerraron una semana de extrema aversión al riesgo e inestabilidad en los mercados financieros. A pesar de que la Reserva Federal ha tenido una participación muy activa en la gestión de la crisi,s con inyecciones continuadas de liquidez y acuerdos de coordinación con otros Bancos Centrales, ha sido necesaria la intervención del gobierno americano y de la SEC para imprimir un cambio radical en la evolución de los mercados. Las principales medidas tomadas fueron: a) la futura creación de un fondo (Resolution Trust Corporation, RTC) financiado por el Gobierno americano y gestionado por el Tesoro, que adquiriría una parte importante de activos que están lastrando el valor de muchas instituciones financieras; b) la creación de un fondo de garantías que cubriría a los depositarios de fondos de dinero para evitar la retirada masiva de estos fondos; y c) la prohibición temporal de ventas de acciones al descubierto.

La primera de las medidas, la creación del RTC, tiene implicaciones importantes en la evolución de la crisis de crédito actual. Primero, supone un reconocimiento de la insuficiencia de las inyecciones de capital por parte de los Bancos Centrales y la necesidad de inyectar capital (en lugar de liquidez). En cierta medida supone reconocer que parte del problema de liquidez es ya un problema de insolvencia. Durante la gestión la crisis actual, el Tesoro y la Fed han realizado diversos intentos de atraer capital privado (tanto en el rescate de Bearn  Stearn como en el intento de salvar a Lehman de la bancarrota). La incapacidad de atraer capital privado ha llevado al gobierno americano a dar un paso adelante y ser el primer agente que pone capital en instituciones sin necesidad de que esto dé lugar a una nacionalización (como la de Fannie y Freddie). Segundo, la RTC es una institución que tuvo un papel primordial en el encauzamiento de la crisis de las instituciones de ahorros en Estados Unidos a finales de los años 80. En aquella crisis el fondo creado se hizo parte de los activos de las instituciones en quiebra (activos reales en su mayor parte), para luego subastarlo. En esta ocasión los activos que asumirá el fondo son activos financieros (cédulas hipotecarias y seguros de quiebras ó Credit Default Swaps) y las instituciones vendedoras son económicamente viables. Las condiciones bajo las que el fondo adquirirá estos activos no están determinadas, pero probablemente el Tesoro insistirá en aplicar descuentos importantes en la adquisición para aleccionar sobre el riesgo moral y poder defender estas medidas frente al contribuyente. Tercero, en la misma medida que el RTC que se creó a principios de los 90 tuvo un impacto importante sobre las cuentas publicas, este nuevo RTC de mayor dimensión tendrá también un mayor efecto sobre los déficits fiscales, y posiblemente sobre el valor del dólar. Por último, si bien este anuncio es de ya por sí importante, la implementación de estas ideas llevará tiempo hasta que sean aprobadas por el congreso.

La creación de un fondo de garantía que cubrirá los depósitos en fondos de dinero es similar al que actualmente existe sobre los depósitos bancarios. El plan exigirá a los gestores de fondos una prima para formar parte de este programa de garantía. Aunque la cantidad con la que inicialmente se dotará puede parecer insuficiente, la creación del fondo de garantía generará mayor confianza que frenará la liquidación de fondos temida.

Por último, la SEC prohibió de forma temporal la venta de acciones al descubierto, esto es, la venta de acciones que no se tienen. Esta acción se realizó de modo concertado con el regulador inglés, la FSA (Financial Service Authority) y se extiende a cualquier acción de una  institución financiera que se negocie en un mercado público. Esta medida es controvertida porque limita la transmisión de información a través del precio. Además, la evidencia empírica ha demostrado que la última prohibición de la SEC a principios del verano limitando la venta al descubierto de 19 instituciones financiera no fue eficaz.

La suma de las tres medidas ha tenido un efecto inmediato en el mercado, con una recuperación vertiginosa de la renta variable y una corrección importante de la renta fija. Sin embargo, estas medidas parecen responder al esfuerzo individualizado del Tesoro americano ante una crisis crediticia que es global y con efectos agudos en Europa.  Los esfuerzos coordinados se han limitado a la inyección de liquidez por parte de los Bancos Centrales, pero no a un plan coordinado de los tesoros de los distintos gobiernos. Quizás haga falta un esfuerzo en esta dirección.

25
Jul

They finally caught a price manipulator

Escrito el 25 julio 2008 por Juan Toro en Financial Markets

The news caught the front page of the FT. A Dutch fund was charged of energy futures manipulation by the US regulator. Some traders at Optiver were supposedly manipulating settlement prices at NYMEX. The strategy they were supposedly implementing was simple: a long/short position of TAS (trading at settlement contracts) was taken and them the traders tried to push the prices at settlements on their favor. A TAS contract allows someone to buy/sell a given settlement price, betting it would close at a given discount/premium. Settlement prices at NYMEX are set as an average weighted price of the last two minutes of trading. If you push prices (up or down) in the two previous minutes before settlements you can effectively manipulate the settlement price. This is not the first case where there has been controversy on settlement prices and probes of manipulation. Just to cite a few examples, not long ago there was an investigation by CFTC on the cash cheddar markets at the CME and another similar example was the great Western case related with egg futures. Whether there was manipulation on the side of Optiver it is still under investigation, but what is hard to defend is that this potential manipulation was behind the recent high price spike in oil. The activities displayed by Optiver mostly took place in March 2007, almost a year and a half ago. Moreover the strategy they were implementing called sometimes for higher prices and other for lower prices (depending on their net position of TAS). Actually three of the five times they managed to manipulate the prices, they actually went down instead of up. Regulators should investigate any type of price manipulation, but it seems that this one is not responsible of the recent oil price spike.

24
Jul

Who is too big to fail?

Escrito el 24 julio 2008 por Juan Toro en Financial Markets

We now know that Freddie and Fannie are too big to fail. But also the next fail of a big US bank is also a too big to fail. The Fed and the Treasury are doing whatever they can to avoid a significant bank to fail. Both institutions will let small banks fail easily. And that is what is happening. Some people estimate that as far as 300 small US regional banks are likely to fail in this crisis. But the true problem is to allow a reknown and traditional bank to be swallowed by its debts. It might have to do with the fact that the failure of a big bank might represent the fail of the US economy itself with its corresponding consequences. US bonds will be trashed and the dollar will collapse. The NYT has an article holding that view: the US might be too big to fail, so we all should plan a rescue for that economy.

17
Jul

Credit Default Swaps (CDS) have been a good thermometer on the credit problems faced by banks and corporations. Given that they are insurance against defaults by companies they are marking higher levels as the credit squeeze has gone deeper into the economy. Increases in the probability of defaults has been accompanied with higher prices in CDS. Another away to look at is saying that the cost for companies of insuring against default has increased as firms face mounting borrowing problems. One of the problem of CDS is that there can be more policies written on a firm that the value of the firm itself. A simple way to look at this is thinking about your own house. On your own house you will probably buy enough insurance against many contingencies. The problem comes when also your neighbor and other people write policies on your house. You obviously do not care as it will not affect you. But truly the financial solvency of your insurance company could be jeopardized if this process took place not jus in your own house but in many others. The BBC produced a nice video where things are well explained. Check it out.

14
Jul

Oil prices: speculation or imbalances?

Escrito el 14 julio 2008 por Juan Toro en Financial Markets

There has recently been a wide debate on the cause of current oil prices. The discussion has extended to other commodities that have suffered a price spike in the last two years. We find two group of contenders in this discussion: those that follow economic logic and thorough analysis on their arguments and a second group of people that just claim the guilt of speculators. The first group of people is formed by the informed media (The Economist, Wall Street Journal, Financial Times) and reknown economists (Krugman, Hamilton, Pirrong,

30
May

Fondos monetarios –

Escrito el 30 mayo 2008 por Antonio Rivela Rodríguez en Financial Markets

Estimados lectores,

En los

24
May

CPDO stands for constant proportion debt obligation… But I am not sure you are any clearer now in any way, shape or form. Let me try to make this one simple.

A CPDO was a new form of market value credit structured product. Developed in 2007 by ABN AMRO and subsequently improved by UBS, LEHMAN and others. It looked and felt as a bond with a Euribor+1% coupon… nice, though.

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23
Abr

La ruptura del mercado LIBOR

Escrito el 23 abril 2008 por Juan Toro en Financial Markets

El mercado LIBOR (London Interbank Offered Rate) ha sufrido un importante envite esta semana. Se ha puesto as

18
Abr

Inversiones en Energ

Escrito el 18 abril 2008 por Antonio Rivela Rodríguez en Financial Markets

Estimados inversores que busc

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