Archivo de la Categoría ‘Uncategorized’

3
May

Nueva Ley de Emprendedores

Escrito el 3 mayo 2012 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

Continuando con la tendencia de los dos últimos post sobre las medidas propuestas por el Gobierno en el terreno laboral, en el blog de este mes trataremos las medidas que propone el Gobierno para impulsar la creación y fomento de las pymes y autónomos.

El conjunto de medidas que trataremos en este blog serán recogidas en la futura Ley de Emprendedores que está desarrollando el Gobierno, y que verá la luz próximamente.

No podemos olvidar que en el marco de aplicación de estas medidas están las pymes, motor del empleo en Europa, que entre 2002 y 2010 crearon el 85% de los empleos netos de la UE.

Con este dato de fondo, en esta ley destaca la reforma en el pago del IVA, que sólo se ingresará cuando se haya cobrado la factura. Esta medida pretende mitigar uno de los principales problemas que sufre el sector de la pequeña y mediana empresa, abonar el IVA de facturas que nunca se llegan a cobrar. Actualmente, los autónomos y las pymes deben hacer frente al pago del IVA independientemente de que hayan cobrado o no la factura, lo que produce que en muchas ocasiones realicen el ingreso del IVA pero que nunca lleguen a cobrar esas facturas, generando graves problemas de liquidez. Estos problemas de liquidez llevan a muchas pequeñas empresas a la quiebra aún con clientes con facturas elevadas pero a las que no hacen frente.

Esta medida se aplicará inicialmente a los autónomos y pymes proveedores de bienes y servicios de las Administraciones Públicas, ya que son los contribuyentes de los que más información se tiene. Y a continuación se implantará de forma paulatina al resto de autónomos y pymes.

La Ley de Emprendedores incluye, entre otras medidas, el nuevo IVA de caja, que será un régimen optativo de modo que el empresario o autónomo podrá decidir sobre qué operaciones lo aplica y sobre cuales no. En este último caso, se aplicará el régimen general del impuesto.

Esta nueva ley además, regulará la actividad de los emprendedores y simplificará la engorrosa burocracia necesaria actualmente para dar de alta una nueva empresa. Sólo será necesario tener “internet y una tarjeta de crédito” para poder crear una nueva empresa, de esta forma se acortarán los plazos necesarios para que el negocio esté en marcha cuanto antes.

La futura Ley de Emprendedores también incluirá medidas sobre incentivos fiscales a la generación de puestos de trabajo, al fomento de la I+D+i, a la reinversión de los beneficios en la propia empresa y al mantenimiento de los tipos reducidos del Impuesto de Sociedades entre otras.

También se propondrán medidas para facilitar la financiación (como la creación de un fondo de capital semilla, microcréditos, etc) y medidas que fomenten la internalización de las pequeñas y medianas empresas (asistencia a ferias internacionales, formación, asesoría internacional,..).

Para más información sobre asuntos laborales…

16
Dic

ETFs o Fondos Cotizados

Escrito el 16 diciembre 2011 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

Los ETFs (Exchange Traded Funds o Fondos Cotizados) son fondos de inversión abiertos cuyos activos de gestión son variables según el número de participantes en circulación, y que se dedican a replicar el comportamiento de índices (bolsa, renta fija, divisas, materias primas, etc.). Aparecieron por primera vez en Estados Unidos en 1.993 cuando se lanza el primer ETF sobre el índice S&P 500, y no llegaron a Europa hasta el año 2000.

Aúnan las ventajas de la inversión en acciones (sencillez, liquidez, cotización continua en la Bolsa) con las de los fondos indexados tradicionales (diversificación, exposición a un sector o país con un único producto).

En el caso de los ETFs que invierten en acciones, siendo estos los más conocidos, permiten:

Beneficiarse de la evolución de los mercados de Renta Variable en cualquier horizonte temporal de inversión.
Acceder a un amplio abanico de acciones mediante un único producto que cotiza de forma continua durante las horas de mercado.
Diversificar su cartera sin necesidad de utilizar varios activos, reduciendo el riesgo y el coste de la misma.
Disfrutar de costes mucho más reducidos que los que conllevan los fondos de inversión tradicionales.
Los ETFs tienen como función principal replicar el comportamiento de un índice de referencia o benchmark, dando rendimientos similares a los de dicho índice de referencia. Por ello son conocidos como los “index trackers”.

Según la firma de servicios profesionales netvalue forensic, especializada en informes periciales sobre productos financieros, existen dos métodos diferentes de alcanzar la replicación de un índice subyacente. Por un lado están los ETFs que lo hacen con un respaldo físico, y por otro lado los que lo hacen a través de un respaldo sintético.

Los ETFs con respaldo físico son los más sencillos. Un ETF con total respaldo físico, replica el comportamiento del índice subyacente adquiriendo simplemente todos títulos del índice. Por lo tanto, el gestor de la cartera ha de reflejar los movimientos en la composición del índice y gestionar los flujos de caja generados por los intereses y los dividendos.

Los ETFs sintéticos, utilizan una estructura más compleja que reduce los errores que se producen en la reproducción de los retornos del index. En vez de mantener los valores presentes en el índice subyacente, se adquiere una cesta de títulos, y se intercambia el comportamiento de estos títulos por el comportamiento del índice de referencia con un banco de inversión (la contraparte). Este tipo de ETFs basado en swaps, a diferencia de los fondos cotizados con respaldo físico, conllevan un riesgo añadido: el riesgo de la contraparte.

El riesgo de que la contraparte no pueda cumplir con sus contratos de permuta financiera, debido a problemas financieros se ha convertido en una gran preocupación en los últimos años, ya que a partir de finales del 2008, y después de la quiebra de Lehman Brothers y la compra de Bear Stearns por JP Morgan, la percepción sobre las bajas probabilidades de quiebra de instituciones financieras de primer orden cambió radicalmente.

Por tanto, para elegir un ETF u otro, los inversores han de tener en cuenta los retornos y los costes añadidos a cada uno de ellos. Si bien los ETFs sintéticos soportarían una comisión aplicada por el banco de inversión que actúa como contraparte, los físicos sufrirían unos mayores costes de gestión, y habría que determinar cuáles son más bajos. Por otro lado, dependiendo de la estructura del fondo, habría que tener en cuenta los impuestos aplicables a los dividendos, intereses y plusvalías obtenidas por el inversor. En cuanto a los riesgos, en el caso de los sintéticos habría que tener en cuenta el riesgo añadido de quiebra de la contraparte.

En consecuencia, dependiendo de las circunstancias, en ocasiones será más interesante para el inversor un ETF con respaldo físico y en otras situaciones, será más adecuado un ETF sintético. Aunque ambos fondos gozan de las dos principales ventajas de los ETFs: liquidez y costes reducidos.

Para más información sobre productos financieros…

16
Nov

Quería aprovechar para invitar a los profesores del IE Business School interesados a la lectura de mi tesis doctoral: “Los derivados de riesgo crediticio: Propuesta de mejora en la valoración de CDOs” en la que he intentado profundizar en los modelos financieros utilizados para valorar las titulizaciones sintéticas (CDOs) y que son clave para entender la crisis en la que estamos inmersos desde 2007. Este es el resultado de una investigación de quince años que comenzó en el año 1996 y que culmina en el 2011.

Si te interesa venir a la defensa de mi tesis, el evento tendrá lugar el 28 de Noviembre a las 12, (Lunes) en la sala de conferencias que hay en ICADE – Alberto Aguilera 23 (según se entra a la derecha)

21
Oct

MATLAB Course for IE Finance Professors

Escrito el 21 octubre 2011 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

Dear IE Profs:

Prof. Antonio Rivela and his colleagues from NETVALUE (quantitative financial consultants/forensics) and MATLAB (software manufacturer) will be teaching an introductory course comprised by 6 master sessions for IE Professors on the use of MatLab in order to teach finance at master level called MATLAB FOR FINANCE PROFESSORS. Course will be absolutely free.

All IE Business School Professors are welcome to attend should they find this tool interesting to accomodate their syllabi with real time exercises based on Matlab. All sessions will be practical. Each of the professors will use a computer to follow the class (Computer´s Lab).

Please email Liliana Ramirez / Antonio Rivela in case you want to attend.

Liliana.Ramirez@ie.edu
antonio.rivela@faculty.ie.edu

Course Name: MATLAB FOR FINANCE PROFESSORS
Dates: 6 SESSIONS (14, 21 & 28 NOVEMBER 2011) @ 4pm-7pm
Location: ROOM F003 – María de Molina Nº2

14
Oct

Bonos convertibles obligatoriamente

Escrito el 14 octubre 2011 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

Este blog es una continuación del artículo en el que analizamos los bonos convertibles. Recordemos que en aquel blog se describía a los bonos convertibles como productos híbridos, ya que combinaban características propias de los títulos de renta fija y de los derivados sobre acciones.

Este artículo describe un producto de creciente interés en el mercado: los bonos obligatoriamente convertibles (mandatory convertible bonds).

En los bonos obligatoriamente convertibles se establece una fecha futura en la que el bono se convertirá necesariamente en acciones. Adicionalmente, puede existir la posibilidad de convertir el bono en acciones con anterioridad.

Para explicar esto de una forma más práctica, utilizaré como ejemplo un bono obligatoriamente convertible del Santander emitido el 4 de octubre de 2007.

Este bono tiene como vencimiento el 4 de octubre de 2012, fecha en la cual el bono se convertirá obligatoriamente en acciones. Adicionalmente, de forma anual, los inversores tienen la opción de realizar la conversión con anterioridad. De este modo, el inversor puede elegir convertir en octubre de 2008, 2009, 2010 y 2011. Si el inversor no solicita la conversión en dichas fechas, el bono se convertirá finalmente en acciones en octubre de 2012 (razón por la cual se le conoce como obligatoriamente convertible).

En el caso particular del bono del Santander seleccionado como ejemplo, el precio de conversión es del 116% de su cotización en su fecha de emisión. De esta forma, el inversor se obliga a la adquisición de acciones a dicho precio por un importe equivalente al nominal de los bonos (5.000 euros). Por lo tanto, para que el inversor gane con la conversión, es necesario que el precio de las acciones del Santander se sitúe por encima de dicho precio. Si al realizar la conversión, el precio de las acciones estuviese por debajo del 116%, el inversor incurriría en unas pérdidas latentes, ya que si quisiese vender dichas acciones en el mercado, recibiría un importe inferior al nominal del bono. Concretamente, la pérdida porcentual sería igual al descenso del precio en relación al 116% establecido como referencia inicial.

En contraprestación por asumir una conversión al 116%, y siempre que no se haya realizado previamente la conversión, el bono convertible del Santander paga trimestralmente un cupón anualizado del 7,30% durante el primer año, y de Euribor + 2,75% en los años restantes.

Como se puede observar en el ejemplo anterior, en un bono obligatoriamente convertible, el inversor siempre termina recibiendo acciones en lugar de la devolución del importe nominal. Por lo tanto, se trata de un producto cuyo valor se encuentra marcadamente influenciado por la variación del precio de las acciones en el mercado, factor que será determinante a la hora de evaluar la rentabilidad finalmente obtenida por el inversor.

Además también se puede comprobar como el cupón de los bonos convertibles de forma obligatoria es mucho más alto que los bonos convertibles tradicionales. Esto se debe a la opción de venta PUT a la que el inversor está expuesto a vencimiento.

La prelación crediticia de estos instrumentos suele ser a la altura de las acciones preferentes o, incluso inferior. Esto debe ser tenido en cuenta en su valoración utilizándose un diferencial de crédito apropiado.

En resumen, el inversor puede recibir un cupón alto mientras no se realice la conversión y goza de opciones de conversión voluntarias (opciones de compra o CALL) a 116% anuales previas a la conversión obligatoria a vencimiento. Además de ello el inversor va corto (está expuesto al riesgo) de una opción de venta (PUT) a 116% a vencimiento, con tal de que no se hayan ejercido las opciones CALL anteriores.

Para más info sobre productos financieros…

6
Oct

Steve Jobs speech to Stanford students

Escrito el 6 octubre 2011 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

El mejor discurso de un directivo a alumnos de una universidad… In memoriam para Steve Jobs de un fan boy.

Traducción al español del discurso en inglés. Fuente: Applesfera

Link al discurso en inglés.

Tengo el honor de estar hoy aquí presente en la ceremonia de graduación de una de las universidades más prestigiosas del mundo. A decir verdad, esto es lo más cerca que jamás he estado de una graduación universitaria. Hoy deseo contarles tres relatos acerca de mi vida. Eso es todo. Nada del otro mundo. Simplemente tres historias.
El primer relato versa sobre “conectar los puntos”.

Abandoné la Universidad de Reed después de los primeros 6 meses, pero luego permanecí vagando por allí como oyente otros 18 meses aproximadamente antes de dejarlo completamente. Así que, ¿por qué lo dejé?

Todo comenzó antes de que yo naciera. Mi madre biológica era una joven estudiante soltera y decidió darme en adopción. Creía enérgicamente que debía ser adoptado por graduados universitarios, de modo que todo se organizó para que al nacer fuese adoptado por un abogado y su esposa. Solo que cuando nací decidieron en el último momento que lo que de verdad deseaban era una niña. Así que mis padres, que estaban en una lista de espera, recibieron una llamada en mitad de la noche que decía: “Tenemos un niño no esperado, ¿lo quieren?” Dijeron: “Por supuesto.” Mi madre biológica averiguó más tarde que mi madre adoptiva nunca se había graduado en la universidad y que mi padre ni tan siquiera había terminado el bachillerato así que se negó a firmar los papeles de adopción. Solo aceptó hacerlo unos meses después, cuando mis padres le prometieron que algún día yo iría a la universidad.

Y 17 años más tarde fui a la universidad. Pero ingenuamente elegí una universidad que era casi tan cara como Stanford, y todos los ahorros de mis padres, de clase trabajadora, se estaban destinando a mi matrícula. Después de seis meses, no le encontraba sentido alguno. No tenía idea de lo que quería hacer con mi vida y tampoco de qué manera la universidad me ayudaría a resolverlo. Y aquí me encontraba, desperdiciando todo el dinero que mis padres habían ahorrado durante toda su vida. Así que decidí abandonar los estudios y confiar que las cosas terminarían saliendo bien. Era algo que me asustaba, pero en retrospectiva fue una de las mejores decisiones que nunca he tomado. En el momento en que abandoné la universidad podía dejar de asistir a las clases que no me interesaban, y participar como oyente de aquellas que parecían interesantes.

No todo fue romántico. No tenía un dormitorio, así que dormía en el suelo de las habitaciones de mis amigos, devolvía las botellas de Coca Cola para obtener los cinco céntimos del envase para conseguir dinero para comer, y caminaba más de 10 Km cada domingo por la noche a través de la ciudad para recibir una buena comida una vez por semana en el templo de los Hare Krishna. Me encantaba. Y muchas cosas de las que me tropecé al seguir mi curiosidad e intuición resultaron no tener precio más adelante.

Les daré un ejemplo. En aquella época la Universidad de Reed ofrecía la que quizás fuese la mejor formación en caligrafía del país. En todas partes del campus, cada cartel, cada etiqueta en cada cajón, estaban bellamente caligrafiadas a mano. Dado que había abandonado los estudios y no tenía que asistir a las clases normales, decidí tomar un curso de caligrafía para aprender cómo se hacía eso. Aprendí acerca de los tipos de letra serif y sans serif, sobre cómo variar el espacio entre letras, sobre qué hace realmente grande a una gran tipografía. Era hermoso, histórico, artísticamente sutil de un modo que la ciencia no puede captar, y yo lo encontré fascinante.

Nada de esto albergaba siquiera la mínima esperanza de tener alguna aplicación práctica en mi vida. Pero diez años más tarde, cuando estábamos diseñando el primer ordenador Macintosh, todo volvió a mi mente. Y diseñamos el Mac con eso en su esencia. Fue el primer ordenador con tipografías bellas. De no haber asistido a ese curso en concreto de la universidad, el Mac no hubiera tenido nunca múltiples tipografías ni caracteres con espaciado proporcional. Y dado que Windows simplemente copió a Mac, es posible que ningún ordenador personal las tuviera ahora. De haber continuado mis estudios universitarios, no hubiera asistido a ese curso de caligrafía, y los ordenadores personales no tendrían la maravillosa tipografía que poseen.

Por supuesto que era imposible conectar los puntos mirando hacia el futuro cuando estaba en clase. Pero fue muy, muy claro al mirar para atrás diez años más tarde.

Nuevamente, no se pueden conectar los puntos hacia adelante; sólo puedes hacerlo mirando hacia atrás. Así que tienes que confiar en que los puntos se conectarán de alguna manera en el futuro. Tienes que confiar en algo, tu instinto, el destino, la vida, el karma, lo que sea. Porque creer que los puntos se unirán te darán la confianza de seguir tu corazón. Esta forma de actuar nunca me ha traicionado, y ha marcado la diferencia en mi vida.

Mi segundo relato es acerca del amor y la pérdida.

Tuve suerte… descubrí pronto en mi vida lo que realmente quería hacer. Woz y yo comenzamos con Apple en el garaje de mis padres cuando tenía 20 años. Trabajamos duro, y en diez años Apple creció de ser una empresa compuesta por nosotros dos en un garaje a una compañía valorada en dos mil millones de dólares y más de 4.000 empleados. Habíamos lanzado nuestra creación más refinada, el Macintosh, un año antes, y yo acababa de cumplir 30. Y me despidieron. ¿Cómo te pueden echar de la empresa que tú has creado?

Bueno, a medida que Apple crecía, contratamos a alguien que yo pensaba que estaba muy capacitado para dirigir la compañía junto a mí, y durante el primer año más o menos las cosas fueron bien. Pero luego nuestras visiones acerca del futuro comenzaron a diferir y finalmente nos apartamos completamente.

Cuando eso ocurrió, nuestra Junta Directiva se puso de su parte. Así que a los 30 estaba fuera. Y de forma muy notoria. Aquello en lo que me había concentrado durante toda mi vida adulta había desaparecido, y fue devastador.

Realmente no supe qué hacer durante unos pocos meses. Sentía que había decepcionado a la anterior generación de emprendedores; que había soltado el testigo en el momento en que me lo pasaban. Me reuní con David Packard (HP) y Bob Noyce (Intel) e intenté disculparme por haber echado a perder las cosas de esa manera. Yo representaba un fracaso público muy importante, e incluso pensé en huir del valle (Silicon Valley).

Pero algo comenzó a abrirse paso en mí… aún amaba lo que hacía. El curso de los acontecimientos en Apple no había cambiado eso ni un ápice. Había sido rechazado, pero aún estaba enamorado. Así que decidí empezar de nuevo.

No me dí cuenta entonces, pero resultó que el hecho de haber sido despedido de Apple fue lo mejor que jamás me pudo haber pasado. El peso del éxito fue reemplazado por la ligereza de convertirme de nuevo en un principiante, menos seguro de las cosas. Me liberó para comenzar uno de los períodos más creativos de mi vida.

Durante los siguientes cinco años, creé una empresa llamada NeXT, otra llamada Pixar, y me enamoré de una mujer asombrosa que se convertiría en mi esposa. Pixar llegó a crear el primer largometraje de animación por ordenador, Toy Story, y en la actualidad es el estudio de animación más exitoso del mundo. En un notable giro de los acontecimientos, Apple adquirió NeXT, yo regresé a Apple, y la tecnología que desarrollamos en NeXT pasó a ser el corazón del actual renacimiento de Apple. Y Laurene y yo tenemos una maravillosa familia. Estoy bastante seguro de que nada de esto habría pasado si no me hubieran echado de Apple. Creo que fue una medicina horrible, pero supongo que el paciente la necesitaba.

A veces, la vida te golpea en la cabeza con un ladrillo. No perdáis la fe. Estoy convencido de que lo único que me mantuvo en marcha fue mi amor por lo que hacía. Debéis encontrar algo que realmente os apasione. Y esto vale tanto para tu trabajo como para el amor. El trabajo ocupará una parte importante de sus vidas, y la única manera de sentirse realmente satisfecho es hacer lo que consideras un trabajo genial. Y el único modo de tener un trabajo genial es amar lo que hagas. Si no lo has encontrado aún, sigue buscando. No te conformes. Como en todo lo que tiene que ver con el corazón, lo sabrás cuando lo hayas encontrado. Y como en todas las relaciones geniales, las cosas mejorar y mejoran según pasan los años. Así que… sigue buscando hasta que lo encuentres. No te conformes.

Mi tercer relato es sobre la muerte.

Cuando tenía 17, leí una cita que decía más o menos lo siguiente: “Si vives cada día como si fuera el último, algún día tendrás razón.” Me impresionó, y desde entonces, durante los últimos 33 años, cada mañana me he mirado en el espejo y me he preguntado: “¿Si hoy fuese el último día de mi vida, querría hacer lo que estoy por hacer hoy?” Y cada vez que la respuesta ha sido “No” durante demasiados días seguidos, he sabido que necesitaba cambiar algo.

Recordar que voy a morir pronto es la herramienta más importante que he encontrado para ayudarme a tomar las grandes decisiones en la vida. Porque prácticamente todo, las expectativas de los demás, el orgullo, el miedo al ridículo o al fracaso, se desvanece frente a la muerte, dejando sólo lo que es verdaderamente importante. Recordar que uno va a morir es la mejor manera que conozco para evitar la trampa de pensar que tienes algo por perder. Ya estás indefenso. No hay razón para no seguir tu corazón.
Hace casi un año me diagnosticaron cáncer. Me hicieron una tomografía a las 7:30 de la mañana y mostraba claramente un tumor en el páncreas. Yo ni sabía lo que era el páncreas. Los médicos me dijeron que era prácticamente seguro un tipo de cáncer incurable, y que mi esperanza de vida seria de tres a seis meses. Mi médico me aconsejó que me fuese a casa y dejara zanjados mis asuntos, la forma médica de decir: prepárate para morir.

Significa intentar decirle a tus hijos en unos pocos meses todo aquello que pensabas decirles en diez años. Significa asegurarte de que todo queda atado y bien atado, para que sea tan fácil como sea posible para tu familia. Significa decir adiós.

Viví todo un día con ese diagnóstico. Luego, a última hora de la tarde, me hicieron una biopsia, en la que me introdujeron un endoscopio por la garganta, a través del estómago y hasta los intestinos, pincharon con una aguja mi páncreas y obtuvieron algunas células del tumor. Yo estaba sedado, pero mi esposa, que estaba allí, me dijo que cuando vio las células bajo el microscopio el médico comenzó a llorar porque resultó que era una forma muy rara de cáncer pancréatico que se puede curar mediante cirugía. Me operaron y ahora estoy bien.

Esto es lo más cerca que he estado de la muerte, y espero que sea lo más cerca que me encuentre de ella durante algunas décadas más. Habiendo pasado por ello, les puedo decir esto con más certeza que cuando la muerte era un concepto útil pero puramente intelectual: Nadie quiere morir. Ni siquiera la gente que quiere ir al cielo quiere morir para llegar allí. Y sin embargo la muerte es el destino que todos compartimos. Nadie ha escapado de ella. Y así es como tiene que ser, porque la Muerte es probablemente el mejor invento de la vida. Es el agente de cambio. Retira lo viejo para hacer sitio a lo nuevo. Ahora mismo lo nuevo son ustedes, pero dentro de no demasiado tiempo, de forma gradual, se irán convirtiendo en lo viejo y serán apartados. Lamento ser tan dramático, pero es realmente cierto.

Tu tiempo es limitado, así que no lo malgastes viviendo la vida de otro. No te dejes atrapar por el dogma que implica vivir según los resultados del pensamiento de otros. No dejes que el ruido de las opiniones de los demás ahogue tu propia voz interior. Y lo que es más importante, ten el coraje de seguir a tu corazón y tu intuición. De algún modo él ya sabe lo que realmente quieres llegar a ser. Todo lo demás es secundario.

Cuando era joven, había una publicación asombrosa llamada The Whole Earth Catalog (El Catálogo de toda la Tierra), una de las biblias de mi generación. La había creado un sujeto llamado Steward Brand no demasiado lejos de aquí, en Menlo Park, y la trajo a la vida con su toque poético. Esto sucedía en los últimos años 60, antes de los ordenadores personales y la autoedición, así que todo se llevaba a cabo con máquinas de escribir, tijeras, y cámaras Polaroid. Era como Google con tapas de cartulina… 35 años antes de la aparición de Google. Era idealista y rebosaba de herramientas claras y grandes ideas. Stewart y su equipo publicaron varios números de The Whole Earth Catalog, y cuando llegó su momento, sacaron un último número.

Fue a mediados de los 70, y yo tenía vuestra edad. En la contraportada de su último número había una fotografía de una carretera rural a primera hora de la mañana, el tipo de camino que podrías encontrar si fueses un aventurero haciendo autoestop. Debajo de ella aparecían las palabras: “Sigue hambriento. Sigue alocado”. Era su último mensaje de despedida. Sigue hambriento. Sigue alocado.

Y siempre he deseado eso para mí. Y ahora, cuando os graduéis para comenzar de nuevo, os deseo eso.

21
Jul

Oops! Greece: What does “selective default” mean?

Escrito el 21 julio 2011 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

Hi all,

This morning, reports emerged from Europe that “selective default” was on the table for Greece.

A sovereign nation enters “selective default” when it elects to delay repayment of some of its financial obligations while fully honoring others.

The idea is that eventually everyone gets paid somehow. It’s just in a manner different than how it’s set up now.

The debt plan currently on the table would require investors to bear some of the burden of a Greek default, although other European nations would step in to guarantee the delayed repayments.

The term has been met with fear and confusion from all sides.

“The word selective default scares without reason,” said Greek Finance Minister Evangelos Venizelos on Tuesday. “It is not a real event, it is not default. It is an evaluation by the three familiar rating agencies.”

He also promised that a selective default would not activate credit default swaps for holders of European debt, because the country would not fully renege on its obligations.

In a draft of a current bailout proposal, EU leaders said that they delay in repayments would only be likely to last for a few days.

Source: Business Insider

The part where I disagree is that the selective default will not trigger CDS credit events. That still need to be debated by ISDA / Credit agencies….

Antonio Rivela
Finance Professor IE Business School
C.E.O. NETVALUE

16
Jul

Perjuicios Financieros para las inversiones en el Sector Fotovoltaico

Escrito el 16 julio 2011 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

Estimados lectores,

Este blog pretende recoger a modo resumido una compilación de los Reales Decretos y Reales Decreto Ley que regulan a los productores de energía fotovoltaica en España.

Como bien es sabido por los artículos en los medios de comunicación, esta regulación afectará negativamente a las inversiones en el sector fotovoltaico al cambiar las reglas del juego una vez que este ha comenzado.

Existen varias vias legales para reclamar contra los efectos de la regulación: el Tribunal Constitucional y el Derecho Administrativo para los inversores locales y el Arbitraje Internacional para los inversores internacionales.

En mi opinión estos perjuicios económicos serán:

  • 1. Limitación temporal de las horas con derecho a prima entre los años 2011-2013
  • 2. Limitación permanente de las horas con derecho a prima a partir del 2014
  • 3. La toma como benchmark de la potencia nominal en vez de la potencia pico que está inscrita en el registro
  • 4. Una limitación de años (30 años) en los que se tiene derecho a prima en vez de los 40 que se podrían haber conseguido
  • 5. La caída en el precio de las plantas en el mercado secundario como consecuencia de la falta de seguridad jurídica en este mercado. (Entre un 30% y un 50%)
  • 6. La iliquidez en la venta de la planta. Estas inversiones han pasado de ser medio líquidas a ser cero líquidas
  • 7. La posible quiebra de los inversores que están fuertemente apalancados al no poder realizar ampliaciones de capital
  • 8. La bajada de la rentabilidad esperada, medida como T.I..R. (Tasa Interna de Retorno)
  • 9. La fuerte subida del coste de financiación del metálico extra que se necesita para evitar la quiebra desde Euribor+1% hasta niveles de Euribor+3%
  • 10. Como ya he dicho en blogs anteriores, el aumento de la prima de España medida por el CDS (credit default swap) por la inseguridad jurídica que existe en el sector

La normativa más importante es la siguiente:

Por otro lado el RD1614/2010 recoge la situación en el sector solar termoeléctrico y eólico en donde los perjuicios económicos han sido mucho menores y además son compensados por medidas positivas al pertenecer a grandes grupos diversificados con muchos intereses como Iberdrola, Acciona, etc.

Fuente: Endesa.

En la firma de soluciones forenses netvalue forensic, perteneciente al la consultora netvalue, han desarrollado un modelo propietario que permite cuantificar los perjuicios económicos de la aplicación los mismos de cara a elaborar informes periciales.

Espero que sea de su interés.

17
Jun

Greek Turbulences Update

Escrito el 17 junio 2011 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

UBS analysts quote that Credit Market started to price a complete different scenario this week.

The complete absence of coordination and leadership in Europe gives suddenly some probability to a non controlled default of Greece and contagion across Europe.

After months of crisis the finance ministers of the Eurozone declared earlier this week they had no idea what to do.
German politicians are now unanimously entrenched and looking at their own borders and electors, they are no longer afraid of expressing their opposition to the Ecb’s views.

We can see signs of the crisis going into a systemic mode, not just in credit.
Tensions on Eur/Usd funding fuelled by fear of a fly to quality, Spanish cash bonds down 2 points, Italy treasuries trading at their wides vs Germany, vol across assets trading up, etc…

Suddenly a country with less than 2% of Europe’s GDP is causing a 500 millions habitants economic and political zone to derail.

Why the sudden acceleration?
Just because ahead of taking the decision in July to help or not Greece we have no one defending the euro project loud and clear, no political vision, no expressed willingness to do so, no coordination, no leadership.
It has been so badly spin out that we end up with Greeks rioting against the rest of Europe making efforts to send them cash, how absurd?

Liquidity reduced, this morning it felt like one of these 2008 mornings, with clients having to state their interests and wait in a queue-list in case an unexpected buyer come to fill their interest.
Sovx traded initially with a 30bp b/o in the street reflecting the despair and fear of gap risk both ways.

Gap Risk…That’s also why activity and liquidity reduces. We are in a no man’s land, there is no obvious trade now away from buying volatility.

It could still gap both ways:
US HFs bought a lot of protection in Europe to hedge their falling CMBS and HY portfolios earlier this month, lot of cash has been waiting to be invested with real money, new issuance has been very low this year.
Components for a squeeze are in place, but at the same time, Banks CVAs and dealers are increasingly nervous and over exposed, trading desks lose money everyday, Hfs perfs are almost all in negative territory.

Ahead of the week end it won’t be possible to stay short so a rebound is expected and already started at the end of the day, but it is more and more difficult to imagine what form would a miracle takes as no one is taking the lead to sort this out.

Best Regards,

Antonio Rivela

18
May

Productos financieros II: Las participaciones preferentes desmitificadas

Escrito el 18 mayo 2011 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

En este blog analizaremos los conceptos básicos relacionados con este producto financiero comercializado por muchas bancas privadas en España.

Se definen como una acción que le confiere a su titular algún privilegio con respecto a las acciones ordinarias, como puede ser la preferencia para el cobro de dividendos o el reparto del patrimonio resultante en caso de liquidación. La palabra proviene del inglés preference share o preferred stock. También se denomina acción privilegiada. Según reflejan Brealey y Myers en “Principles of Corporate Finance”: “todos los dividendos de las acciones preferentes, tienen que ser pagados antes que la compañía pague un dividendo a las acciones ordinarias”, y añaden: “Los directores son además conscientes de que el no cumplimiento del pago de los dividendos de las acciones preferentes proporciona a la compañía una mala nota respecto a los inversores, por lo que no toman esta decisión a la ligera”.

Por tanto, La acción preferente disfruta de preferencia en el cobro sobre la acción ordinaria y tiene, por tanto menos riesgo que la misma. Además la acción preferente goza de dividendos fijos más altos que las acciones ordinarias, que además son inciertos.

El banco de inversiones Lehman Brothers emitió numerosas acciones preferentes en los años anteriores a su quiebra el 15 de Septiembre de 2008.

Como ejemplo clarificador con números aproximados, si una acción ordinaria del banco estadounidense Lehman Brothers paga un dividendo del 1%, la acción preferente de Lehman pagará un dividendo fijo del 5%-6%.

Si un inversor hubiese comprado acciones ordinarias de Lehman a principios de 2007 habría cobrado dividendos del 1% cada año hasta su quiebra el 15 de Septiembre de 2008. Si por el contrario se hubiese comprado acciones preferentes, habría obtenido una mayor rentabilidad ya que habría cobrado 5%-6% cada año ya que Lehman pagó los dividendos de las acciones preferentes hasta el último momento de la quiebra.

Es decir el inversor habría ganado una rentabilidad extra anual entre el 4% y el 5% por haber comprado acciones preferentes en vez de acciones ordinarias.

Tipos de acciones preferentes según vencimiento
Si atendemos a su vencimiento legal, las acciones preferentes pueden tener una fecha cierta, al igual que un bono ordinario o no vencer nunca, como las acciones ordinarias. En este último caso se conocen como acciones preferentes perpetuas o perps. En realidad las preferentes perpetuas pueden vencer si se cancelan de forma anticipada por parte del emisor como se verá más adelante.

Tipos de acciones preferentes según el pago acumulado
Si nos fijamos en su forma de pago en el caso de que el dividendo no se cobre en un año concreto, existen dos tipos: las preferentes acumuladas y las no acumuladas. Las preferentes acumuladas reservan o acumulan el pago del dividendo hasta el siguiente año en el que el banco vuelva a hacer pago de dividendos. Las preferentes no acumuladas se olvidan de este pago, es decir se comportarían como una acción ordinaria, la cual no tiene memoria, es decir, si no paga el dividendo en un año concreto, no lo vuelve a pagar nunca más.

Opción de cancelación de las acciones preferentes
El emisor de una acción preferente suele tener el derecho a partir de cierto año y periódicamente hasta vencimiento de cancelar la emisión, devolviendo a los inversores el importe nominal íntegro con lo que éstos obtienen la rentabilidad inicial esperada. Esta cláusula, es muy habitual en el mercado de las acciones preferentes perpétuas, ya que si no ocurriera así, éstas no tendrían un vencimiento cierto, con lo que nunca devolverían el importe nominal a los inversores. Por tanto una acción perpetua es equivalente a un bono y a una serie de opciones consecutivas para el emisor.

La opción de cancelación tiene un valor económico cierto y cuantificable para el emisor, que redunda en un mayor dividendo de las acciones preferentes. Es decir, si no existiese esa opción de cancelación, el dividendo de las acciones preferentes sería menor. Si te interesa la parte cuantitativa, en netvalue forensic, consultora especializada en la valoración de productos financieros complejos hemos analizado cómo deben de valorarse correctamente este tipo de productos y hemos implementado un modelo propietario llamado netvalue analytics que valora todas sus componentes por separado (crédito, tipos de interés, volatilidad).

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