Archivo de la Categoría ‘Uncategorized’

12
Abr

Introducción a los productos financieros I: Los bonos convertibles

Escrito el 12 abril 2011 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

Inicio esta serie de blogs para adentrarme en el mundo de los productos financieros.

Los bonos convertibles -también llamados simplemente “convertibles”- se clasifican dentro de los llamados productos híbridos porque combinan características propias de los títulos de renta fija y de los derivados sobre acciones, lo que dificulta su valoración.

Un convertible es básicamente un bono corporativo que puede ser convertido por el titular en un número determinado de acciones del emisor del bono. Al ser emitidos, los bonos convertibles se comportan exactamente igual que los bonos tradicionales en los que el titular recibe unos pagos periódicos (cupones) conocidos con antelación. La particularidad de los convertibles es que, bajo determinadas circunstancias especificadas en el contrato, tanto el emisor como el titular tienen el derecho de cancelar dicho contrato con la contrapartida.

Si quieres conocer más sobre bonos convertibles, este blog extendido ha sido publicado en la web especializada en finanzas para abogados de Legal Today.

Si te interesa la parte cuantitativa, en netvalue forensic, consultora especializada en la valoración de productos financieros complejos hemos analizado cómo deben de valorarse correctamente este tipo de bonos y hemos implementado un modelo propietario llamado netvalue analytics.

Como anécdota histórica, adjunto este rarísimo BONO CONVERTIBLE de la JUNTA REPUBLICANA DE CUBA Y PUERTO RICO emitido para recaudar Fondos en 1869 para Financiar la JUNTA que se constituyo con Sede en Nueva York (Estados Unidos ) y desde alli financió los Movimientos Independentistas que acabarian con la Independencia en 1898.

31
Ene

Opciones exóticas I: Asiáticas y Lookback

Escrito el 31 enero 2011 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

Esta nueva serie de blogs estudia en profundidad las opciones exóticas o muy sofisticadas.

Opciones exóticas : Son aquellas opciones más complejas que las sencillas o “plain vanilla”. Para desarrollar esta serie de blogs he utilizado como fuente de información la weblasbolsasdevalores.com.

Opciones asiáticas : Son aquellas opciones para las que el precio del activo subyacente en el vencimiento se determina como la media de las cotizaciones del mismo durante un período de tiempo. Con las opciones asiáticas se reducen las posibilidades de manipulación del precio del subyacente en fechas próximas a vencimiento. Como un precio medio es menos volátil que las series de precios empleadas para calcularlo, el precio de una opción asiática es menor que el de las opciones estándar. En España han sido muy utilizadas para abaratar el precio de las opciones ligadas a índices bursátiles para construir depósitos o fondos de principal protegido. La típica estructura hacía la media mensual del eurostoxx. También se han visto opciones asiáticas en permutas de tipos de interés al existir una cláusula que hace la media trimestral o semestral del euribor, en vez de la observación puntual del índice.

Opciones look-back : Son opciones que otorgan a sus compradores pagos basados en el precio del subyacente alcanzado durante la vida de la opción que les resulte más favorable. Dicho precio es el que se toma como precio de ejercicio.

Para el poseedor de una call (1) será el precio más bajo alcanzado (sus pagos son la diferencia entre el precio de mercado en el vencimiento, y ese precio de ejercicio). Para el comprador de una put (2) será la cotización más alta (sus pagos son la diferencia entre ese precio de ejercicio y el de mercado en el vencimiento). Puesto que el poseedor de una opción de este tipo puede escoger el precio de ejercicio según más le convenga, la prima que tiene que pagar por ella es mucho más elevada que la de una opción estándar.

En España existen algunas consultoras financieras como netvalue consultores financieros, Super Derivatives, AFI o Inverseguros que se especializan en el análisis y valoración de este tipo de contratos de productos derivados.

Nos vemos en el próximo blog!

Un saludo,

Antonio Rivela
Profesor de Finanzas de IE Business School
Director General de netvalue consultores

10
Ene

En este blog continuamos analizando los contratos de permuta de tipos de interés.

En concreto, estudiaremos las cláusulas de activación (knock-in) y desactivación (knock-out) en las opciones de tipos de interés CAPs y FLOORs.

Las opciones Knock-out o de desactivación : Se comportan de manera similar a las opciones estándar, pero se cancelan automáticamente, siempre que el precio del subyacente alcance la barrera. Si se cancelan cuando el subyacente sube y toca la barrera, se llaman “up & out”, y si hacen lo propio cuando el subyacente baja y toca, se conocen como “down & out”.

Son opciones para aquellos inversores que tengan unas expectativas muy claras sobre la dirección, ascendente o descendente, del precio del subyacente, y apuesten fuertemente por ello.

En España han sido muy utilizadas en CAPs (seguros de tipos al alza) vendidas por bancos a minoristas o empresas. Específicamente en la modalidad de CAP KO o CAP con cláusula de desactivación “up & out”. Por ejemplo, un CAP con el que se asegura subidas del euribor por encima del 4% (precio de ejercicio del CAP) y que se desactiva toda vez que el euribor suba por encima de 4,75%. Al nivel que si se toca hace desaparecer la opción se la conoce como barrera.

Knock-in : Las opciones knock-in se activan cuando el valor del subyacente alcanza la barrera: Son opciones que no existen inicialmente y secomportan de manera similar a las opciones estándar, pero se activan automáticamente, siempre que el precio del subyacente alcance la barrera. Si se activan cuando el subyacente sube y toca la barrera, se llaman “up & in”, y si hacen lo propio cuando el subyacente baja y toca, se conocen como “down & in”.

Son opciones para aquellos inversores que tengan unas expectativas muy claras sobre la dirección, ascendente o descendente, del precio del subyacente, y apuesten fuertemente por ello.

En España han sido muy utilizadas en FLOORs (seguros de tipos a la baja) vendidas por minoristas o empresas a bancos. Específicamente en la modalidad de FLOOR KI o FLOOR con cláusula de activación “down & in”. Por ejemplo, un FLOOR que expone a una empresa a bajadas del euribor por debajo del 4% (precio de ejercicio del FLOOR) y que se activa toda vez que el euribor baje por debajo de 3%. Al nivel que si se toca hace aparecer la opción se la conoce como barrera. Con lo que la barrera de este FLOOR es 3%.

El COLLAR KI/KO, o cariñosamente KIKO, se compone de un FLOOR KI (desactivación) y un CAP con cláusula KO (desactivación). Típicamente la empresa compra el CAP al banco y subsidia la prima del CAP, mediante la venta de una opción FLOOR.

En España existen algunas consultoras financieras como netvalue consultores financieros, Super Derivatives, AFI o Inverseguros que se especializan en el análisis y valoración de este tipo de contratos de productos derivados.

Nos vemos en el próximo blog!

Un saludo,

Antonio Rivela
Profesor de Finanzas de IE Business School
Director General de netvalue consultores

22
Oct

¿Cómo afectará Basilea III a los bancos españoles?

Escrito el 22 octubre 2010 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

Como dicen los americanos, “cutting the long story short” – es decir, acortando la historia, Basilea III será malo para los accionistas en bancos, para los banqueros y los profesionales bancarios y bueno para los clientes y los reguladores, es decir, excelente para reforzar la solvencia del sistema bancario a costa de reducir la rentabilidad de las instituciones financieras.

Los R.O.E.s y demás ratios de rentabilidad caerán por las mayores exigencias de capital. Los bancos reducirán sus dividendos, ampliarán capital y …. se acabó el “arbitraje” de la deuda subordinada, acciones preferentes, etc. Como he comentado en anteriores blogs, no tenía ningún sentido que los bancos centrales / reguladores hubieran favorecido tanto las emisiones híbridas de capital con objeto puramente de arbitraje regulatorio entre la consideración de deuda o de recursos propios (Lower TIER 2/Upper TIER 2/TIER 1, etc…).

Con Basilea III, los recursos propios, es decir el equity será más equity que nunca, no como con Basilea I o II donde un banco podía tener una mínima porción de “core equity” y el resto productos híbridos de capital.

Pero… ¿Cómo afectará Basilea III a los bancos españoles?.

Según BMS, si tuviéramos que sacar una conclusión general del impacto que tendrán las nuevas y estrictas normas de Basilea III en el sistema financiero mundial, encontraríamos un 50%-50% entre quienes creen que muchas entidades tendrán que ampliar capital, y quienes consideran que la repercusión global será moderada. Los analistas de Citigroup comentaban al respecto que los bancos de la Zona Euro podrían asumir los nuevos requisitos, y desde Schroders opinaban que “las nuevas normas no impulsarán una nueva ola de ampliaciones de capital masivas en el sector bancario”.

Sin embargo, los últimos movimientos de dos grandes del sector, como Santander y Deutsche Bank, han hecho dudar de este leve impacto. El banco alemán anunciaba el mismo domingo una multimillonaria ampliación de capital, la más cuantiosa de Europa este año, y reconocía que, si bien está destinada principalmente a la compra del Postbank, “también tiene como objeto acomodar la base de capital existente a los cambios regulatorios y de crecimiento del negocio”. Santander, por su parte, desafiaba a estas nuevas exigencias incluso antes de conocerlas, y anunciaba el viernes el desembolso de unos 3.000 millones de euros para comprar el polaco Zachodni. ¿Tiene la entidad cántabra capacidad para asumir esta adquisición y a la vez cumplir con los nuevos requisitos de capital? La respuesta de UBS podría extrapolarse a la generalidad del sector: “De momento sí, pero si piensa en más compras… tendrá que plantearse una ampliación de capital, la venta de activos o modificar su política de dividendos”.

En este sentido, Cinco Días remite hoy a las opiniones de los expertos de Ahorro Corporación que señalan a Bankinter y Banco Pastor como las dos entidades españolas que podrían verse obligadas a reducir su remuneración al accionista, reduciendo el pay out hasta el 40% desde el 50% de media del sector. Fuentes de Bankinter consultadas por el diario habrían reconocido que su core capital actual (6,5%) está por debajo del que se exigirá (7%), pero habrían insistido también en que el plazo de adaptación es suficientemente dilatado y que hay varias alternativas para reforzarlo como, por ejemplo, la venta de activos o inmuebles, una de las opciones enumeradas por UBS en su análisis del Santander.

En cuanto a Banco Pastor, un portavoz oficial también citado por Cinco Días, señalaba ayer que están “sorprendidos con el análisis, porque las previsiones más pesimistas que hemos efectuado sitúan nuestras ratios bien por encima del 7% en 2013”.

Fuente: artículo de BMS. Research de UBS, CitiGroup y Ahorro Corporación.

Nos vemos en nuestro próximo blog!

13
Oct

La acción de Apple supera los 300 dólares

Escrito el 13 octubre 2010 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

Una de los mejores blogs sobre Apple en español es Applesfera.com. Me gustaría felicitarles desde aquí por su enorme contribución al mundo Mac. Este excelente foro de noticias sobre tecnología Apple recoge una noticia financiera que ha llamado nuestra atención.

Por cierto, en el IE Business School tenemos una gran tradición tecnológica gracias, entre otros, a la figura de Enrique Dans.

Pero… esta vez vamos a hablar de finanzas. Aunque Sí … soy un fanboy…. reconozco que estoy escribiendo el artículo sobre un Mac Pro de 15” y en la oficina solo compramos iMac 27”… Y soy de los que pensamos como Enrique Dans que MAC OS X es muy superior a Windows, como dirían los angloparlantes “in any way, shape or form”. También pensé hace dos años, cuando Apple estaba a 100$ que se iba a duplicar…. pero me equivoqué (como siempre) porque se ha triplicado….!!!

A continuación el artículo de Applesfera.

No sabemos cómo serán las cifras que nos dará Apple el próximo lunes en su rueda de prensa con los resultados financieros del último trimestre fiscal, pero lo cierto es que a menos que haya algún desbarajuste importante en la bolsa las acciones de Apple estarán en lo más alto. Ahora mismo, cada acción de la empresa supera los 300 dólares, siendo los mejores en toda su historia.

Lo cierto es que las acciones llevan ya unos cuantos meses experimentando una subida general, que ha partido de los 240 dólares hasta el pico récord de 301,40 dólares que podemos ver en la imagen superior recogida por 9to5mac. Y la cosa no termina aquí: los analistas predicen que las acciones seguirán subiendo hasta llegar un valor que varía entre los 350 y los 430 dólares dependiendo de las sugerencias de los expertos.

Lo mejor de todo es que la semana que viene puede representar un buen empujón para que, efectivamente, estos valores suban. La rueda de prensa para los accionistas puede comunicar cifras récord de ventas con el éxito del iPad y el iPhone 4, y el miércoles tendremos una keynote en la que muy seguramente veremos las primeras imágenes oficiales de Mac OS X 10.7. Si en Cupertino aprovechan el momento, Exxon Mobile podría tener los días contados como compañía más grande del mercado. Atrás quedan los días en los que las acciones caían en picado, por mucha crisis que haya.

Un abrazo,

Toño Rivela
Profesor Asociado de Finanzas. IE Business School

9
Oct

Contratos de derivados de tipos de interés: CAP

Escrito el 9 octubre 2010 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

Un cap es un seguro o cobertura que elimina el riesgo de subida de los tipos de interés a su comprador. Más técnicamente un cap es una opción de tipo de interés que otorga a su comprador el derecho a que el vendedor le abone la diferencia, si ésta es positiva, entre el tipo de interés de referencia vigente en el mercado en determinadas fechas futuras y el tipo de interés fijado en la opción, precio de ejercicio, mediante el pago de una prima y para un importe nominal teórico.

Conceptos Básicos:

Fecha de contratación: es la fecha en la que se contrata y paga la prima por la opción.

Fecha de comienzo: suele coincidir con la de contratación y es el momento a partir del cual entra en vigor el derecho comprado.

Fechas de fijación: fechas en las que se produce la publicación del tipo de referencia y se compara con el strike.

Fechas de liquidación: fechas en las que la entidad realizará pagos al cliente siempre que el tipo de mercado esté por encima del strike.

Fecha de vencimiento: es el momento en el que termina la vigencia del derecho comprado, coincidiendo con la última fecha de liquidación.

Precio de Ejercicio, Strike: es el tipo de interés que se fija para liquidar los beneficios en caso de que los hubiera entre el tipo de referencia y el fijado en la opción.

Tipo de interés de Referencia: es el tipo de interés que se toma para el cálculo de los beneficios, por ejemplo Euribor 3 meses.

Importe nominal: es el importe del activo subyacente.

Prima: Es el precio pagado por la adquisición del derecho. En este caso corresponde a un diferencial sobre el tipo de interés de ejercicio.

Operativa:

En su contratación aparte de fijar las anteriores características tenemos dos opciones:
Fijar el tipo de interés máximo, de este modo el intermediario financiero nos fijará la prima.
Fijar el importe de la prima, en este caso el intermediario nos fijará el tipo de interés máximo.

En España existen algunas consultoras financieras como netvalue financial advisors, Super Derivatives, AFI o Inverseguros que se especializan en el análisis y valoración de este tipo de contratos de productos derivados.

Nos vemos en el próximo blog!

Un saludo,

Antonio Rivela
Profesor de Finanzas de IE Business School
Director General de netvalue consultores

12
Sep

Structuring interest rate derivatives I: Swaps

Escrito el 12 septiembre 2010 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

This is the first one of a sequence of blogs where I will try to analyze and explain real derivatives used by firms in order to reduce their cost of funding. The purpose of this blog is to explain concepts that are not clarified by theoretical books.

This is so because derivatives structuring is a combination of art and science.

You need creativity to come up with brand new concepts, then solid technical skills together with computer modeling skills are a must, and finally commercial skills in order to convince the world to use your products.

Exotics are the products beyond the easy/simple ones or “plain vanilla”. We called them plain vanilla making an analogy with vanilla ice-cream: as simple as you can get it. Let´s bear in mind that today´s plain vanilla products used to be exotics 5/10 years ago because innovation drives this business at the speed of light.

Lets take a look at swaps first:

A swap is an OTC derivative which involves the exchange of cash payment streams between two counterparties on an agreed amount for a fixed time period. Each payment stream is known as a leg of the swap.

Swaps are designed to manage exposure to risk, such as index values or interest rates and for speculation purposes. Swaps are available across the asset classes.

Interest rate swaps are the most common type of swap.

A interest rate swap is an exchange of payment streams (usually in cash) between two counterparties on an agreed amount of debt (the notional) for a fixed time period.

The payments streams exchanged can be either fixed or floating as follows:

Fixed and floating
Floating and fixed
Floating and floating
Fixed and fixed

The floating rate is set according to the chosen reference rate. Usually the rate is set at the start of each payment period and paid at the end of that payment period (in advance). However, the floating rate can also be set at the end of the period (in arrears).

What interest rate swaps are available?
Available interest rate swaps include the following but there are many others:

Callable swap
Cancelable swap
CMS swap
CMS spread swap
Cross-currency swap
Forward rate agreement (FRA)
Inverse floater
Knock in swap
Quanto swap
Range accrual swap
Vanilla swap
Zero coupon swap

Note Many (but not all) of these swaps can be an:
Amortizing swap.
Accreting swap

In this sequence of blogs I will explain each of the concepts to make your life easier.

See you next!

Antonio Rivela
IE Business School Finance Professor
Managing Director netvalue consultores

17
Jul

Introducción a los contratos de permuta de tipos de interés I

Escrito el 17 julio 2010 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

Los litigios relativos a los contratos de permuta comercializados por bancos a clientes minoristas y PYMES en España aumentan exponencialmente.
Los clientes bancarios se escudan en el vicio del consentimiento debido a la información poco clara que recibieron cuando contrataron la operación.
Los conceptos relativos a estos contratos son muy arduos y por tanto se pretende dar unas pautas básicas para adentrarse en este tipo de litis.
Una de las mejores consultoras financieras especializadas en asesorar a abogados y en realizar los informes periciales de parte sobre estos asuntos es netvalue financial advisors.
Este primer blog de una serie dedicada a los derivados financieros pretende clarificar los conceptos y los productos básicos de este mercado tan complejo.
Comenzaremos analizando el concepto de derivado financiero, swap, cap y floor.

MIFID propone realizar tests de idoneidad y conveniencia a los clientes como el de la figura siguiente:

Derivados financieros

Los derivados financieros como su nombre indica son productos que derivan de otros productos financieros. En definitiva los derivados no son más que hipotéticas operaciones que se liquidan por diferencias entre el precio de mercado del subyacente y el precio pactado. Este mercado en nuestro país está regulado por MEFF Renta Variable en Madrid y MEFF Renta Fija en Barcelona. Este organismo hace las funciones de cámara de compensación entre los partícipes liquidando las posiciones diariamente.

Dicho esto y pensando en lo que conceptualmente es un derivado, es fácil suponer que pueden existir tantos derivados financieros como operaciones financieras reales o ficticias se puedan realizar. Así estos tipos de derivados no están regulados por una cámara de compensación sino que son las partes quienes proceden a su liquidación en la fecha de vencimiento.

De cara a la contratación de estos productos y dado que cada operación tiene una serie de características particulares lo habitual es firmar un contrato marco, “Contrato Marco de Operaciones Financieras”, elaborado por la AEB firmándose posteriormente un pliego de condiciones particulares para cada operación contratada.

Finalidad de los derivados: Este tipo de productos financieros fueron concebidos buscando eliminar la incertidumbre que generaba la fluctuación del precio de las cosas, tanto en el vendedor como en el comprador.

Swap o permuta de tipos de interés

Un IRS (Interest Rate Swap) o en castellano contrato de permuta de tipos de interés es un acuerdo entre dos partes, donde cada una se compromete a realizar pagos periódicos a la otra, en determinadas fechas futuras. Se trata de cubrir las posibles variaciones de interés que se prevé que se producirán en el medio plazo, de tal forma que a una de las partes le interesa cobrar o pagar un tipo de interés variable, mientras que a la otra parte le interesa cobrar o pagar un tipo de interés fijo.
– Pagador Fijo: deberá realizar pagos en base a un determinado tipo de interés fijo.
– Pagador Variable: deberá realizar pagos en base a un tipo de interés variable (como Euribor…), dependiendo de dicho tipo de referencia el montante de los pagos que deberá realizar.
Dichos pagos son calculados en base a unos tipos de interés específicos y un importe nominal teórico.
Las liquidaciones se calculan en base a las diferencias establecidas entre los tipos de referencia y los tipos fijados en el contrato.
Se trata de un contrato especialmente diseñado para aquellos casos en los que se espera que la tendencia de los tipos mantenga una determinada línea en el medio y largo plazo.
Utilidad: Este tipo de contrato tiene una especial utilidad cuando como consecuencia de un proceso de inversión o financiación nos encontramos con que los flujos de caja derivados de dicho proceso son variables y deseamos transformarlos en fijos o a la inversa.

Conceptos básicos:
– Nominal Teórico: base de cálculo para los pagos de intereses, tanto fijos como variables.
– Fechas de fijación: fechas en las que se produce la publicación del tipo de referencia y se compara con el tipo fijado en el IRS.
– Fecha de comienzo: coincide con la primera fecha de fijación.
– Fechas de liquidación: fechas en las que se realizan los pagos. Generalmente son pagos semestrales o anuales.
– Fecha de vencimiento: coincide con la última fecha de liquidación.
– Tipo variable: tipo de interés variable al que está financiado o invertido el cliente, en cuyo caso se le cotizará el tipo fijo.

– Tipo fijo: tipo de interés fijo al que está financiado o invertido el cliente, en cuyo caso se le cotizará el diferencial sobre el tipo variable de referencia.

Cap o seguro de tipos a la alza

Un cap es un seguro o cobertura que elimina el riesgo de subida de los tipos de interés a su comprador. Más técnicamente un cap es una opción de tipo de interés que otorga a su comprador el derecho a que el vendedor le abone la diferencia, si ésta es positiva, entre el tipo de interés de referencia vigente en el mercado en determinadas fechas futuras y el tipo de interés fijado en la opción, precio de ejercicio, mediante el pago de una prima y para un importe nominal teórico.

Conceptos Básicos:
– Fecha de contratación: es la fecha en la que se contrata y paga la prima por la opción.
– Fecha de comienzo: suele coincidir con la de contratación y es el momento a partir del cual entra en vigor el derecho comprado.
– Fechas de fijación: fechas en las que se produce la publicación del tipo de referencia y se compara con el strike.
– Fechas de liquidación: fechas en las que la entidad realizará pagos al cliente siempre que el tipo de mercado esté por encima del strike.
– Fecha de vencimiento: es el momento en el que termina la vigencia del derecho comprado, coincidiendo con la última fecha de liquidación.
– Precio de Ejercicio, Strike: es el tipo de interés que se fija para liquidar los beneficios en caso de que los hubiera entre el tipo de referencia y el fijado en la opción.
– Tipo de interés de Referencia: es el tipo de interés que se toma para el cálculo de los beneficios, por ejemplo Euribor 3 meses.
– Importe nominal: es el importe del activo subyacente.
– Prima: Es el precio pagado por la adquisición del derecho. En este caso corresponde a un diferencial sobre el tipo de interés de ejercicio.

Operativa: En su contratación aparte de fijar las anteriores características tenemos dos opciones:
a) Fijar el tipo de interés máximo, de este modo el intermediario financiero nos fijará la prima.
b) Fijar el importe de la prima, en este caso el intermediario nos fijará el tipo de interés máximo.

Floor o seguro de tipos a la baja

Se trata de una opción diseñada para cubrirse de posibles bajadas en el tipo de interés. Así el comprador adquiere el derecho a que el vendedor le abone la diferencia, si ésta es positiva, entre el tipo de interés fijado en la opción (strike) y el tipo de interés de referencia vigente en el mercado en determinadas fechas futuras, mediante el pago de una prima y para un importe nominal teórico.
Conceptos Básicos:
– Fecha de contratación: es la fecha en la que se contrata y paga la prima por la opción.
– Fecha de comienzo: suele coincidir con la de contratación y es el momento a partir del cual entra en vigor el derecho comprado.
– Fechas de fijación: fechas en las que se produce la publicación del tipo de referencia y se compara con el strike.
– Fechas de liquidación: fechas en las que la entidad realizará pagos al cliente siempre que el tipo de mercado esté por encima del strike.
– Fecha de vencimiento: es el momento en el que termina la vigencia del derecho comprado, coincidiendo con la última fecha de liquidación.
– Precio de Ejercicio, Strike: es el tipo de interés que se fija para liquidar los beneficios en caso de que los hubiera entre el tipo de referencia y el fijado en la opción.
– Tipo de interés de Referencia: es el tipo de interés que se toma para el cálculo de los beneficios, por ejemplo Euribor 3 meses.
– Importe nominal: es el importe del capital asegurado subyacente.
– Prima: Es el precio pagado por la adquisición del derecho. En este caso corresponde a un diferencial sobre el tipo de interés de ejercicio.

Operativa: En su contratación aparte de fijar las anteriores características tenemos dos opciones:
a) Fijar el tipo de interés mínimo, de este modo el intermediario financiero nos fijará la prima.
b) Fijar el importe de la prima, en este caso el intermediario nos fijará el tipo de interés mínimo.

Nos vemos en el próximo blog,

Antonio Rivela. Profesor asociado de finanzas. IE Business School.
netvalue consultores

9
Jul

This sporty article by Bloomberg has caught my attention. Not that I like Spain wins the championship… I would love them to!

Bloomberg relates a potential consumption boost to winning the world championship…

See below…

The real winner after this weekend’s World Cup final may be the economy of the champion, as either Spain or the Netherlands will get a boost from victory in the world’s most-watched soccer match, economists say.

Triumph in the final at Johannesburg’s Soccer City on July 11 could add as much as 0.25 percentage point to annual economic growth for the winning team’s country from increased consumer spending, according to ABN Amro Bank NV economist Hein Schotsman in Amsterdam. For Spain, that could mean expansion this year instead of a projected contraction.

The all-European final is giving people something to cheer about in the middle of the sovereign-debt crisis that’s rocking the continent. Both the finalists could use it. The Dutch, still wrestling with the bailouts of the nation’s biggest financial- services companies, saw their government fall in February, while one in five Spaniards is out of work, the highest jobless rate in Europe.

“It would be good for the Dutch economy if the Netherlands wins,” ING Groep NV Chief Executive Officer Jan Hommen said. “Becoming world champion gives a good collective feeling, which leads to more consumer spending, that could have a positive impact on the economy of between 0.25 percent to 0.5 percent.”

First Appearance

Neither the Dutch nor the Spanish has won the quadrennial tournament before, and both already are benefiting from increased exposure internationally. Spain is making its first appearance in a World Cup final after beating three-time champion Germany in their semi-final on July 7. The Netherlands has been runner-up twice, the last time in 1978 against Argentina.

“We should be proud, such a small country!” coach Bert van Marwijk told Dutch television NOS after his team won their semi-final by beating Uruguay.

A World Cup victory may boost Dutch consumer spending this year by 700 million euros ($887 million), or 0.25 percent, said Charles Kalshoven, an economist at ING in Amsterdam. “The economic recovery still leans on restocking and exports, with domestic demand lagging, so increased consumer spending would be very welcome now,” Kalshoven said.

If the Dutch win, “every corner of the world will be reminded the Netherlands exists, where it is and that it’s home to 11 great players,” ABN’s Schotsman said. “It will help exporting companies, bringing the Netherlands as a place of business into the spotlight.”

Twice as Big

The Dutch economy, the fifth-largest in the euro area, is set to expand 1.25 percent this year, the government forecasts, while Spain, whose gross domestic product is twice as big, projects a 0.3 percent contraction. The European Union in May estimated Spanish GDP will fall 0.4 percent this year, while the Netherlands will see 1.3 percent growth.

Italy’s triumph over France in the 2006 World Cup led ABN Amro to raise its forecast for growth in the Italian economy that year by 0.2 percentage point to 1.7 percent, saying “happier consumers spend more.” In the end, GDP expanded 2 percent in 2006, a six-year high, according to EU data.

“One shouldn’t underestimate Europe,” European Central Bank President Jean-Claude Trichet told reporters yesterday in Frankfurt. “In soccer in particular, it’s quite impressive to see number of Europeans” in the final rounds of the tournament, adding that “I won’t suggest I have any preference” between Spain and the Netherlands.

‘Euphoric’

“Dutch consumers, traditionally conservative spenders, will become euphoric if the country wins the World Cup, boosting economic growth as they step up spending,” said Schotsman. On the other hand, “Spain could prevent full-year economic contraction by winning,” said Schotsman, the author of an April report titled “Soccernomics 2010” that predicted a Spanish triumph this year.

For Spain, which emerged from an almost two-year recession in the first quarter, the benefits may not be as apparent. Unemployment near 20 percent, a surge in borrowing costs and the deepest budget cuts in three decades may undermine the recovery in the country.

“In terms of our international standing, it was very positive” for Spain to reach the final, said Javier Segura, chief economist at Caixa Catalunya in Barcelona. “But I’m not sure we can go as far as to say that this would have an impact on GDP.”

GDP Forecasts

Spanish Industry Minister Miguel Sebastian said economists may raise their GDP forecasts for his country if its soccer team triumphs. Victory would improve Spain’s image internationally and boost the prospects for domestic spending, he said yesterday, according to Efe newswire.

Companies already are benefiting. Madrid-based broadcaster Gestevision Telecinco SA, which holds the Spanish rights to the main World Cup games, climbed 5.4 percent yesterday after Spain secured its place in the final.

Holland Screen Video, based in Roosendaal, the Netherlands, yesterday rented out the last of its 12 big screens for 21,000 euros. The 84-square-meter display is headed to Barcelona where as many as 40,000 fans will be able to watch the game on it. “The boom came after the semi-final against Uruguay,” said Holland Screen Director Marcel Jooren.

Amsterdam-based Heineken NV, the biggest Dutch brewer by volume, said yesterday that “the World Cup success and the beautiful weather in the Netherlands” are lifting beer sales.

Orange Dresses

Bavaria NV, the Netherlands’ second-largest brewer, won attention from a widely reported row with World Cup organizers over fans wearing orange dresses, which are distributed free with its beer, during the Netherlands’ game against Denmark on June 14. Orange is the official color of the Dutch team.

Sales at Ahold NV’s Albert Heijn supermarkets, the biggest Dutch chain, have been lifted by the World Cup as customers bought more ready-made meals and drinks, company spokeswoman Anoesjka Aspeslagh said. Dutch supermarket sales increased 2.8 percent in June from a year earlier, according to market researcher GfK Panel Services Benelux BV.

The winning team itself could boost spending, as Spanish players have been promised 600,000 euros each in bonuses if they win, according to newspaper Marca. The Dutch squad will get a bonus of about 300,000 euros per player, De Telegraaf reported on July 2.

Take care and see you next!

Antonio Rivela

24
Jun

LA VERDADERA SITUACIÓN DE LA ENERGÍA FOTOVOLTAICA EN ESPAÑA

Escrito el 24 junio 2010 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

Reproduzco a continuación un excelente artículo escrito por el foro SolarWeb que representa a los pequeños 30.000 productores de energía solar que existen en este país explicando la realidad del sector.

1-ANTECEDENTES Y CRONOLOGÍA

Tras un exhaustivo estudio de las necesidades energéticas españolas en Marzo de 2004, el entonces gobierno de José Maria Aznar, sacó adelante el primer Real Decreto (436/2004) que pretendía promocionar la generación de energía por medios renovables e inversión privada.
Aquel primer decreto, proporcionaba los ingredientes necesarios para el nacimiento y expansión de cualquier sector industrial: Seguridad Jurídica e Incentivos económicos.

En el caso de la energía solar fotovoltaica se impusieron unos primeros objetivos de potencia muy humildes para un pais como España (380 Mw) conectados a la red de distribución.

La prima para los inversores era muy atractiva : 575% del precio medio de la electricidad convencional durante 25 años. Aún así este país tardó mas de dos años en cubrir esos 380Mw. de potencia que para que nos hagamos una idea es la misma potencia que instala Alemania actualmente en 3 meses (con crisis y todo).

En Junio de 2007, el gobierno legisla unilateralmente y de forma retroactiva anulando el RD.436/2004 y desvincula el precio que se paga por cada kwh. generado por la energía fotovoltaica y marca un precio fijo que se revisará anualmente con el IPC-0,50, con el consiguiente perjuicio a quienes invirtieron con unas determinadas reglas del juego y se las cambian a mitad de partida.

Algunos ya advertimos del peligroso precedente…No obstante al “atropello”, por inmadurez, la mayoria del sector lo aceptó por el bioen común, por no poner en peligro un sector que comenzaba a dar sus primeros pasos internacionales y quería ser emblema industrial y tecnológico de España..

Los inversores internacionales (sobretodo europeos) tambien aceptaron el cambio legislativo, interpretándolo como un pequeño ajuste en la inmadura legislación española en materia de energía renovables en comparación con otros paises como Alemania con 15 años de experiencia..

En Septiembre de 2007 el gobierno anuncia una rebaja sustancial de primas a la producción y otorga el plazo de un año para que finalicen las obras que se esten llevando a cabo y quieran ser acojidas al actual marco de primas.

Aqui es donde se comete el primer gran error por parte del gobierno, un error de mal estudiante de primero de económicas… De repente, todos los pequeños inversores que tenían planificado en algún momento invertir en este sector lo hacen en masa y a la vez.. y los grandes grupos adelantan las partidas de inversión de los próximos años al 2008. El sector se desborda, la demanda de España de módulos solares y equipos colapsa el mercado internacional y hace subir los precios.

En 2008 se instalan en España mas de 2500 Mw. de potencia fotovoltaica, esta situación que como ya he comentado tuvo su parte negativa, tambien tuvo la parte mas positiva de la história fotovoltaica de España.

España se convirtió técnica e industrialmente en un referente mundial de un sector que interesa a nivel global, muchas pymes españolas se internacionalizaron y dieron el salto a mercados tan exijentes como USA, otras muchas fuerón las pioneras en el desarrollo de la incipiente industria fotovoltaica en paises como Italia, Grecia, Francia o Bulgaria que empezaban su andadura entonces .

Actualmente fabricantes de módulos fotovoltaicos, equipos transformadores, seguidores solares, fabricantes de componentes, empresas de ingenieria españolas son líderes en estos mercados gracias entre otras cosas a que son “Made in Spain..”

Cuando se habla livianamente de “lo cara ” que es la energía fotovoltaica ..nunca se pone en el otro lado de la balanza ni este, ni otros retornos que producen el desarrollo de la industria que hemos generado.

En Septiembre de 2008 , mediante RD.1578/2008 se publican las condiciones técnicas y económicas que regularán las nuevas instalaciones fotovoltaicas, se imponen unos cupos máximos de instalación de poco mas de cien megavatios al trimestre y se rebajan las primas a la produccion entre un 30% y un 40% con un coeficiente decreciente con el tiempo.

El sector industrial (instaladores, ingenierias, fabricantes de equipos) que habia crecido espectacularmente desde 2006 llegando a generar mas de 120.000 empleos entre directos e indirectos se viene abajo a principios de 2009 por la baja demanda…muchas jovenes empresas desaparecen y las grandes comienzan a despedir personal masivamente.

No obstante , nuevamente y gracias al espíritu emprendedor de los actores de este serctor (clientes y empresas) en la segunda mitad de 2009 , en plena crisis económica internacional, el sector repunta basado en un menor nivel de ingresos para las nuevas instalaciones pero contando con la seguridad jurídica de las instalaciones…

Los bancos vuelven a financiar instalaciones, las empresas instaladoras y de ingenieria que quedan, vuelven a generar empleo y se empiezan a cubrir los cupos que el gobierno habia impuesto y que hasta entonces no se habian copado.

El gobierno mantiene el control antiespeculativo del sector por que la máxima cantidad de Mw que se pueden instalar cada año esta regulado por RD.1578/2008 con lo que técnicamente se llama una “presa” es decir cuanto mayor sea la demanda , menor es la prima que paga.

El sector mejora su curva de aprendizaje, cada vez es mas eficiente y el precio de cada Mw instalado es mas barato… casi el 50% de lo que valia en 2007.

A principio de 2010 el gobierno, por acción y por omisión y personalizado en su ministro de industria ,Miguel Sebastian comienza una campaña de acoso y derribo contra los inversores de sistemas de energías renovables con especial saña al sector fotovoltaico…
Se publica en multitud de medios ” recortes a las renovables”, que no son desmentidos ni ratificados por el ministro, dando lugar a multitud de especulaciones y creando un clima de desconfianza entre los promotores de nuevas instalaciones y de angustia entre los que ya han invertido.

En este clima, ciertos medios de comunicación pro-nucleares, contrarios de raíz, a la implantación de energías renovables mienten y difaman a diario… presentan la figura del inversor en energías renovables como la de un millonario que esta eternamente de vacaciones en las Sheyselles mientras el resto de españoles pagamos unos euros de mas en el recibo de la electricidad para sufragárselas….
La realidad es bien distinta, estos medios la conocen , pero se vende muy mal que los verdaderos productores sean pequeños promotores: familias, pymes, pequeños inversores que en su momento prefirieron invertir en energías renovables en lugar del “ladrillo” y que pactaron con el gobierno unos retornos de su inversión (nada especulativos) de entre 9 y 12 años.
 
2- LA PROPUESTA DEL GOBIERNO Y A QUIENES AFECTA

La última vuelta de tuerca del gobierno a este sector la perpetró el ministro de industria el pasado dia 16 en una reunión con algunas asociaciones de productores y de la industria fotovoltaica española ASIF, AEF, APPA coincidiendo con el partido inaugural de España en el mundial de fútbol, y el anuncio de la reforma laboral, tal y como acostumbra este gobierno cuando interesa que algo no tenga repercusión mediatica .

La propuesta es simple y llanamente un atentado contra el articulo 9 de la Constitución, redactar un nuevo Real Decreto con rebaja retroactiva de las primas .

Es decir que el gobierno en nombre del Estado (Real Decreto) firma un contrato con una serie de personas que invirtieron sus ahorros y se endeudaron a 10 años vista en 2008 y dos años mas tarde le dice que no piensa cumplir su compromiso ni ahora ni nunca porque estamos en crisis.

Esto es de facto la quiebra jurídica de un estado, la negativa unilateral de hacer frente a unos compromisos. Si esto se lleva a cabo, espero que nunca mas el firmante de un Real Decreto de España mande callar a Hugo Chavez y se ningunee a Repúblicas que expropian bienes y derechos por el bien general del Estado.

En España existen actualmente mas de 50.000 instalaciones fotovoltaicas conectadas a la red de distribición eléctrica, la gran mayoria no pertenecen a grandes grupos financieros ni empresariales :

1-Mas de 35.000 son instalaciones de menos de 20kwn , pertenecen a pequeños inversores privados, familias o pymes que invirtieron una media de 20.000€ y se endeudaron en otros 80.000€ para 10 años.
2-Otras 13.000 son instalaciones de empresa (pymes) de 100 kw de media en tejados de naves industriales que invirtieron de media 100.000€ y se endeudaron en otros 400.000€
3- “Huertas Solares” construidas en muchas ocasiones para promover la participación de pequeños ahorradores, no es extraño encontrar “Huertas Solares” cuyos propietarios son decenas de particulares
4-El menor número de instalaciones son grandes “Huertas Solares” promovidas por fondos de inversión y grandes grupos empresariales.

FUENTE: REGISTRO DE INSTALACIONES EN RÉGIMEN ESPECIAL PUBLICADO EN LA PÁGINA WEB DEL MINISTERIO DE INDUSTRIA https://oficinavirtual.mityc.es/ripre/informes/informeinstalaciones.aspx

Bien, pues con este grupo tan heterogéneo el gobierno pretende hacer “tabla rasa” y recortar retroactivamente sus compromisos adquiridos.
Nuestra voz , la de Solarweb representa básicamente a los tres primeros grupos, aunque la ilegalidad que se pretende cometer contra todos y para todos es igual de injusta , nuestra voz no ha sido escuchada y las consecuencias que se derivarian sobre una familia, un pequeño inversor o una pyme no tiene las mismas consecuencias que sobre un fondo de inversión o un gran grupo empresarial.

Nuestra pretensión es mostrar la dura realidad de la calle , del dia a dia , de los miles de afectados , de la opinión de los que han visitado casi 2.000.000 de veces Solarweb y le aseguro que la realidad es preocupante tanto para los afectados como para la sociedad …

La realidad social de muchos de quienes solicitaron un crédito para el desarrollo de una pequeña o mediana instalación fotovoltaica en el periodo 2005-2008 ha cambiado drásticamente.. particulares que se han quedado en paro, autónomos que han cesado, pymes que han visto muy mermado su volumen de negocio o han cerrado, empresas que han quebrado..etc.

Con la disminución retroactiva de las primas que pretende el gobierno, los mas afortunados podrán regenociar las operaciones financieras con los bancos desde los 10 hasta los 15 o mas años… eso ya supone una ruina, dado que se trataria de una inversión que se tarda 15 años en amortizar y luego solo tiene otros 10 años de beneficios , con perdida total del capital invertido.

Sin embargo, la mayoría no podrá renegociar nada, hablamos de los particulares y las empresas que tuvieron que aportar garantias personales y/o patrimoniales para obtener financiación y lo hicieron confiados en que firmaban un contrato con el Estado.

Los bancos siempre lo tienen todo bien atado con los “pequeños” asi que se les instará a pagar sus cuotas o ejecutar sus garantías… y aqui viene el “climax” del drama, con la inseguridad jurídica que se ha planteado , los bancos no aceptarán como garantías las própias instalaciones… en primer lugar porque no aceptarán inversiones variables cuya rentabilidad este en entredicho y dependa del gobierno de turno y en segundo lugar porque ahora son mas baratas (gracias a quienes invirtieron antes).
A todas luces , una encerrona anticonstitucional en toda regla para 50.000 inversores con sus familias.

3-CONSECUENCIAS

Hace unos meses la portavoz del gobierno, salió indignada a los medios , con aspavientos contra las agencias de calificación de la deuda . Mi consejo es que si su colega del ministerio de industria acaba perpetrando la barbaridad que se ha propuesto , mas vale que se vaya comprando otro buen “modelito” para salir a la palestra por que a la Deuda Española le van a quedar menos triples A que en un diccionario de chino.

Quien va a confiar en la deuda pública de un gobierno que incumple impunemente sus compromisos?

La próxima subasta de Bonos a 10 años puede salir al 15% y dentro de 3 meses decir el Ministro de Economía decir que como “hay crisis” y piensa que la rentabilidad es excesiva no va a cumplir sus compromisos.

Imaginemos una multinacional koreana o norteamericana que quiera instalarse en el sur de Europa y valore unos buenos incentivos y ayudas que le conceden en España frente a otros peores que le conceden en Eslovenia…. se van a reir ; “En España, hoy nos las dan y el año que viene nos las quitan”

La inversión Norteuropea en cualquier sector en España se va a resentir seriamente, y conociendo a los Alemanes, Holandeses, Ingleses, Suecos ..etc Tardarán mucho tiempo en volver… dado que si nuestra seguridad jurídica esta en el aire, van a preferir invertir en otros paises con mayor rentabilidad e igual riesgo-pais.

De hecho la política de inversiones de varios turoperadores ingleses y alemanes en el mediterráneo ya ha cambiado hacia paises como Túnez, Egipto o Croacia…solo falta que les digamos que en España tienen un permiso de obras para construir un hotel , pero que a lo mejor dentro de tres años se la retiramos y lo tienen que derruir….

Finalmente, el impacto directo es el cierre de unas 1000 pymes de instaladores ,ingenieria e industria auxiliar cuyo único o el mercado fundamental es el español, con la consiguiente destrucción de unos 30.000 empleos directos e indirectos.
Vale la pena enviar a la cola del INEM a 30.000 personas , arruinar a 50.000 promotores solares y poner en duda la credibilidad del Estado de España por ahorrarse 1000 Millones de €uros(*), como coste directo?

Simplemente el aumento del diferencial del Bono Español que puede generar la difusión de este hecho , será mucho mas caro .

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