12
Abr

Introducción a los productos financieros I: Los bonos convertibles

Escrito el 12 abril 2011 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

Inicio esta serie de blogs para adentrarme en el mundo de los productos financieros.

Los bonos convertibles -también llamados simplemente “convertibles”- se clasifican dentro de los llamados productos híbridos porque combinan características propias de los títulos de renta fija y de los derivados sobre acciones, lo que dificulta su valoración.

Un convertible es básicamente un bono corporativo que puede ser convertido por el titular en un número determinado de acciones del emisor del bono. Al ser emitidos, los bonos convertibles se comportan exactamente igual que los bonos tradicionales en los que el titular recibe unos pagos periódicos (cupones) conocidos con antelación. La particularidad de los convertibles es que, bajo determinadas circunstancias especificadas en el contrato, tanto el emisor como el titular tienen el derecho de cancelar dicho contrato con la contrapartida.

Si quieres conocer más sobre bonos convertibles, este blog extendido ha sido publicado en la web especializada en finanzas para abogados de Legal Today.

Si te interesa la parte cuantitativa, en netvalue forensic, consultora especializada en la valoración de productos financieros complejos hemos analizado cómo deben de valorarse correctamente este tipo de bonos y hemos implementado un modelo propietario llamado netvalue analytics.

Como anécdota histórica, adjunto este rarísimo BONO CONVERTIBLE de la JUNTA REPUBLICANA DE CUBA Y PUERTO RICO emitido para recaudar Fondos en 1869 para Financiar la JUNTA que se constituyo con Sede en Nueva York (Estados Unidos ) y desde alli financió los Movimientos Independentistas que acabarian con la Independencia en 1898.

31
Ene

Opciones exóticas I: Asiáticas y Lookback

Escrito el 31 enero 2011 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

Esta nueva serie de blogs estudia en profundidad las opciones exóticas o muy sofisticadas.

Opciones exóticas : Son aquellas opciones más complejas que las sencillas o “plain vanilla”. Para desarrollar esta serie de blogs he utilizado como fuente de información la weblasbolsasdevalores.com.

Opciones asiáticas : Son aquellas opciones para las que el precio del activo subyacente en el vencimiento se determina como la media de las cotizaciones del mismo durante un período de tiempo. Con las opciones asiáticas se reducen las posibilidades de manipulación del precio del subyacente en fechas próximas a vencimiento. Como un precio medio es menos volátil que las series de precios empleadas para calcularlo, el precio de una opción asiática es menor que el de las opciones estándar. En España han sido muy utilizadas para abaratar el precio de las opciones ligadas a índices bursátiles para construir depósitos o fondos de principal protegido. La típica estructura hacía la media mensual del eurostoxx. También se han visto opciones asiáticas en permutas de tipos de interés al existir una cláusula que hace la media trimestral o semestral del euribor, en vez de la observación puntual del índice.

Opciones look-back : Son opciones que otorgan a sus compradores pagos basados en el precio del subyacente alcanzado durante la vida de la opción que les resulte más favorable. Dicho precio es el que se toma como precio de ejercicio.

Para el poseedor de una call (1) será el precio más bajo alcanzado (sus pagos son la diferencia entre el precio de mercado en el vencimiento, y ese precio de ejercicio). Para el comprador de una put (2) será la cotización más alta (sus pagos son la diferencia entre ese precio de ejercicio y el de mercado en el vencimiento). Puesto que el poseedor de una opción de este tipo puede escoger el precio de ejercicio según más le convenga, la prima que tiene que pagar por ella es mucho más elevada que la de una opción estándar.

En España existen algunas consultoras financieras como netvalue consultores financieros, Super Derivatives, AFI o Inverseguros que se especializan en el análisis y valoración de este tipo de contratos de productos derivados.

Nos vemos en el próximo blog!

Un saludo,

Antonio Rivela
Profesor de Finanzas de IE Business School
Director General de netvalue consultores

10
Ene

En este blog continuamos analizando los contratos de permuta de tipos de interés.

En concreto, estudiaremos las cláusulas de activación (knock-in) y desactivación (knock-out) en las opciones de tipos de interés CAPs y FLOORs.

Las opciones Knock-out o de desactivación : Se comportan de manera similar a las opciones estándar, pero se cancelan automáticamente, siempre que el precio del subyacente alcance la barrera. Si se cancelan cuando el subyacente sube y toca la barrera, se llaman “up & out”, y si hacen lo propio cuando el subyacente baja y toca, se conocen como “down & out”.

Son opciones para aquellos inversores que tengan unas expectativas muy claras sobre la dirección, ascendente o descendente, del precio del subyacente, y apuesten fuertemente por ello.

En España han sido muy utilizadas en CAPs (seguros de tipos al alza) vendidas por bancos a minoristas o empresas. Específicamente en la modalidad de CAP KO o CAP con cláusula de desactivación “up & out”. Por ejemplo, un CAP con el que se asegura subidas del euribor por encima del 4% (precio de ejercicio del CAP) y que se desactiva toda vez que el euribor suba por encima de 4,75%. Al nivel que si se toca hace desaparecer la opción se la conoce como barrera.

Knock-in : Las opciones knock-in se activan cuando el valor del subyacente alcanza la barrera: Son opciones que no existen inicialmente y secomportan de manera similar a las opciones estándar, pero se activan automáticamente, siempre que el precio del subyacente alcance la barrera. Si se activan cuando el subyacente sube y toca la barrera, se llaman “up & in”, y si hacen lo propio cuando el subyacente baja y toca, se conocen como “down & in”.

Son opciones para aquellos inversores que tengan unas expectativas muy claras sobre la dirección, ascendente o descendente, del precio del subyacente, y apuesten fuertemente por ello.

En España han sido muy utilizadas en FLOORs (seguros de tipos a la baja) vendidas por minoristas o empresas a bancos. Específicamente en la modalidad de FLOOR KI o FLOOR con cláusula de activación “down & in”. Por ejemplo, un FLOOR que expone a una empresa a bajadas del euribor por debajo del 4% (precio de ejercicio del FLOOR) y que se activa toda vez que el euribor baje por debajo de 3%. Al nivel que si se toca hace aparecer la opción se la conoce como barrera. Con lo que la barrera de este FLOOR es 3%.

El COLLAR KI/KO, o cariñosamente KIKO, se compone de un FLOOR KI (desactivación) y un CAP con cláusula KO (desactivación). Típicamente la empresa compra el CAP al banco y subsidia la prima del CAP, mediante la venta de una opción FLOOR.

En España existen algunas consultoras financieras como netvalue consultores financieros, Super Derivatives, AFI o Inverseguros que se especializan en el análisis y valoración de este tipo de contratos de productos derivados.

Nos vemos en el próximo blog!

Un saludo,

Antonio Rivela
Profesor de Finanzas de IE Business School
Director General de netvalue consultores

17
Dic

Felicitación de Navidad

Escrito el 17 diciembre 2010 por Javier Vega Fernández en General

“Our earth is degenerate in these latter days. Bribery and corruption are common. Children no longer obey their parents. . . The end of the world is evidently approaching.” Sound familiar? It is, in fact, the lament of a scribe in one of the earliest inscriptions to be unearthed in Mesopotamia, where Western civilization was born.

John Sommerville, Profesor de historia Norteamericano.

Parece que no son buenos tiempos los que corren, pero, por estas fechas, no viene mal buscar en la historia motivos para el optimismo, con el fin de erradicar de nuestras vidas a esos pájaros de mal agüero, que cada mañana nos suspenden el ánimo con otra catástrofe. Aquí van tres historias que muestran cómo, a pesar de la resistencia, el progreso avanza y abre paso a la prosperidad.

Los números indo árabes

Gerbert D’Aurillac fue un abad del sur de Francia que vivió a caballo de los siglos X y XI y al que le toco ser papa en el año mil. Muy brillante y muy curioso se enteró de que los números hindúes habían llegado gracias a los árabes hasta el monasterio de Ripoll en Gerona y allá se fue a aprender su operativa. Si habéis intentado alguna vez restar números romanos, los imperantes en la época, os habréis dado cuenta de que no es fácil, no digo ya la  ímproba tarea de dividir.

Para facilitar el cálculo se utilizaban ábacos como el de la imagen que permitían a los que sabían manejarlos hacer operaciones con rapidez.

Pero los números indios son números de posición mucho más fáciles de operar que los romanos y no necesitan de artilugios para hacer cálculos. Cualquiera puede aprender la técnica y aplicarla en poco tiempo.

Gilberto intento desplazar a los números romanos y sustituirlos por los hindúes pero fracasó porque los abaquistas se negaron a aceptarlo debido a que su habilidad técnica se quedaba sin valor. Dijeron que aquellos números que venían del infiel eran obra del demonio y Gerbert, que tenía otras aspiraciones desistió. Tuvieron que pasar doscientos años para que Fibonacci editara su libro “Liber Abacci” donde todas las operaciones matemáticas se hacían con números hindúes.

Pero el papa Silvestre no salió bien parado de esta historia. Se dijo que había hecho un pacto con el diablo y, aún hoy, cuando el Papa está agonizando se acude a su tumba  en la Iglesia de San Juan de Letrán para ver si destila agua, y ese fluir, junto al ruido de huesos, que algunas veces se dice que se oye en su sepulcro, anuncia la muerte del Papa.

Los Luditas

Ned Ludd o el capitán Ludd es un personaje legendario que mantuvo una denodada lucha contra las maquinas en el siglo XIX. Sus seguidores, los luditas quemaron fabricas de tejidos porque pensaban que los telares mecánicos les dejarían sin trabajo. En tres semanas de noviembre de 1811, en la ciudad de Nottingham, se quemaron más de doscientas fábricas pero la consideración del delito como ofensa capital que acarreaba la muerte y el envío de 12.000 guardias a la zona acabó pronto con los luditas. Desde entonces, sólo Sarah Connors y su retoño han vuelto a pelearse con las máquinas.

El pronóstico del tiempo.

El 6 de septiembre de 1860 el Times de Londres publicó por primera vez una previsión meteorológica, la que se muestra aquí al lado. Su autor el almirante Fitz Roy, que fue capitán del Beagle en el viaje de Darwin, había sido destinado al final de su carrera al servicio del meteorológico del almirantazgo británico. Su función era recolectar información, pero se excedió en sus funciones y empezó a hacer forecast. Al principio sorprendió la idea pero como acertaba, los marinos empezaron a hacerle caso cuando les recomendaba que no se hicieran a la mar. Esto no era muy del agrado de los comerciantes y armadores que veían como un pronosticador condicionaba el tráfico marítimo. Las burlas y el intento de desprestigiarle hicieron mella en atormentado Fitz Roy que terminó por suicidarse, pero el análisis meteorológico siguió su curso.

Felices fiestas a todos.

31
Oct

Menos periodismo de opinión por favor

Escrito el 31 octubre 2010 por Antonio Rivela Rodríguez en General

Esta es la historia de una persona normal, sin sesgos políticos de ningún tipo, que intenta informarse, formarse o incluso divertirse en un día normal en España. Una persona que lee el Pais, El Mundo y el ABC y le intenta aplicar la media como puede… no es fácil.

Volvemos de trabajar un día cualquiera. Imaginemos que queremos conocer las noticias del día.

Ponemos el telediario de la cuatro, y nos aparece un señor muy amable leyendo un panfleto que parece redactado por un socialista de base de la calle Ferrán. Este señor dedica un 95% del tiempo a contarnos su opinión absolutamente sesgada y casi no entra a describir la información factual para que nosotros, los humildes espectadores la valoremos. Ya nos dan las conclusiones directamente en la propia entrada del telediario…. patético.

Entonces decidimos cambiar de cadena para ver el otro lado de las cosas y resulta que TeleMadrid ofrece, en medio del telediario, no un panfleto, sino directamente propaganda del PP como si estuviésemos en medio de la segunda guerra mundial y fuésemos bombardeados por aviones de la Luftwaffe. El problema es que estamos viendo el telediario de la noche en una cadena pública… sin comentarios. La encantadora periodista comienza el telediario, que se autodenomina de opinión, adoctrinándonos con sus opiniones extremas, y además muy agresivas sobre economía, política, deportes,…., lo que le echen. No tiene despercicio porque podría politizar hasta una noticia sobre “Teletubbies”.

Nuestro intento de informarnos ha sido fútil y además, si somos librepensadores, estamos un poco más enfadados que cuando llegamos de trabajar. Quizás estén de acuerdo conmigo, en que este segundo caso es incluso peor que el primero porque Cuatro no deja de ser un canal privado, con lo que sus accionistas sabrán las consecuencias de lo que hacen. Por el contrario, TeleMadrid es financiada por los madrileños con sus impuestos. Y creo que la mayoría de los madrileños prefieren ver las noticias “on the rocks” -sin aditivos-, no que se las expliquen con una dosis de opinión absolutamente sesgada.

Para intentar aplacar nuestro mal karma, ligeramente tensos, cambiamos a la sexta para dar un toque de humor al día. En los excelentes programas de humor en horario “prime time” de la tarde/noche todos los chistes respiran a política, eso sí, riéndose del P.P. continuamente.
Vuelvo a apostillar. Creo que la mayoría de los ciudadanos preferimos humor neutral, sobre temas irrelevantes, no humor cargado de descalificaciones hacia una u otra parte.

No es imposible hacer humor aséptico políticamente. Reconocidos ejemplos eran el maestro Gila, y más recientemente los geniales Faenino y Cansado que siguen actuando en la madrileña calle Galileo, provocando la risa sin mentar a ZP o a Rajoy en ningún momento.

Como somos profesionales financieros, decidimos optar por algo formativo, y conectarnos a un canal especializado en economía. Para empeorar las cosas, cadenas de nueva aparición como intereconomía ofrecen programas “económicos” entre comillas, en los que cinco personas se dedican a grita e insultar al personal esgrimiendo argumentos poco científicos y absolutamente politizados en los que la palabra ZP se escucha cada diez segundos, seguida de un descalificativo. Estos programas consiguen que la famosa española que acuñó la célebre frase “Andreita cómete el pollo” pase a ser potencial premio Nóbel de física, ya que honestamente, no encuentro demasiadas diferencias entre ambos formatos.

¿Se han dado cuenta de que llevo escribiendo unos cuantos párrafos y no les he contado mi opción política? Eso es lógico, porque no lo he hecho. Como me considero uno más, creo que mi opción política, profundamente debatible por otra parte, no es de interés de mis lectores.

¿Está todo perdido para los librepensadores?

La refrescante respuesta es no.

Acabo de leer en la edición digital de El País que el periódico alemán Die Zeit ha registrado los dos mejores años de su historia ya que su director, el italiano Giovanni Di Lorenzo ha apostado por “seguir haciendo artículos largos, documentados, serios e incluso difíciles. El periodismo impreso del futuro, porque según él hay un futuro, es un periodismo de orientación y profundización.”

Una de las cosas que más me ha gustado de esta entrevista es el destierro de la opinión/adoctrimamiento de las páginas del conocido diario alemán. Para ello relata Giovanni “hemos introducido el color y la cover story, la historia de portada, en lugar del artículo de opinión”.

Es chocante que la “rompedora” idea del prestigioso periódico Die Ziet haya sido contar las noticias, y no darnos las conclusiones digeridas. Espero que no hayan necesitado contratar a la consultora McKinsey para tamaña conclusión…

Además, el director del periódico alemán, relata como ahora se dedican a hacer artículos largos y bien documentados. Tiene narices el tema. Pero es real. El periodismo digital tiende, más que nunca a conclusiones fáciles desprovistas de análisis intelectual. Es una especie de cómida basura del periodismo que puede ser procesada por los aborregados ciudadanos “Lemmings” de forma rápida.

En resumen, menos opinión por favor!

Antonio Rivela
Profesor de finanzas del IE Business School.

22
Oct

¿Cómo afectará Basilea III a los bancos españoles?

Escrito el 22 octubre 2010 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

Como dicen los americanos, “cutting the long story short” – es decir, acortando la historia, Basilea III será malo para los accionistas en bancos, para los banqueros y los profesionales bancarios y bueno para los clientes y los reguladores, es decir, excelente para reforzar la solvencia del sistema bancario a costa de reducir la rentabilidad de las instituciones financieras.

Los R.O.E.s y demás ratios de rentabilidad caerán por las mayores exigencias de capital. Los bancos reducirán sus dividendos, ampliarán capital y …. se acabó el “arbitraje” de la deuda subordinada, acciones preferentes, etc. Como he comentado en anteriores blogs, no tenía ningún sentido que los bancos centrales / reguladores hubieran favorecido tanto las emisiones híbridas de capital con objeto puramente de arbitraje regulatorio entre la consideración de deuda o de recursos propios (Lower TIER 2/Upper TIER 2/TIER 1, etc…).

Con Basilea III, los recursos propios, es decir el equity será más equity que nunca, no como con Basilea I o II donde un banco podía tener una mínima porción de “core equity” y el resto productos híbridos de capital.

Pero… ¿Cómo afectará Basilea III a los bancos españoles?.

Según BMS, si tuviéramos que sacar una conclusión general del impacto que tendrán las nuevas y estrictas normas de Basilea III en el sistema financiero mundial, encontraríamos un 50%-50% entre quienes creen que muchas entidades tendrán que ampliar capital, y quienes consideran que la repercusión global será moderada. Los analistas de Citigroup comentaban al respecto que los bancos de la Zona Euro podrían asumir los nuevos requisitos, y desde Schroders opinaban que “las nuevas normas no impulsarán una nueva ola de ampliaciones de capital masivas en el sector bancario”.

Sin embargo, los últimos movimientos de dos grandes del sector, como Santander y Deutsche Bank, han hecho dudar de este leve impacto. El banco alemán anunciaba el mismo domingo una multimillonaria ampliación de capital, la más cuantiosa de Europa este año, y reconocía que, si bien está destinada principalmente a la compra del Postbank, “también tiene como objeto acomodar la base de capital existente a los cambios regulatorios y de crecimiento del negocio”. Santander, por su parte, desafiaba a estas nuevas exigencias incluso antes de conocerlas, y anunciaba el viernes el desembolso de unos 3.000 millones de euros para comprar el polaco Zachodni. ¿Tiene la entidad cántabra capacidad para asumir esta adquisición y a la vez cumplir con los nuevos requisitos de capital? La respuesta de UBS podría extrapolarse a la generalidad del sector: “De momento sí, pero si piensa en más compras… tendrá que plantearse una ampliación de capital, la venta de activos o modificar su política de dividendos”.

En este sentido, Cinco Días remite hoy a las opiniones de los expertos de Ahorro Corporación que señalan a Bankinter y Banco Pastor como las dos entidades españolas que podrían verse obligadas a reducir su remuneración al accionista, reduciendo el pay out hasta el 40% desde el 50% de media del sector. Fuentes de Bankinter consultadas por el diario habrían reconocido que su core capital actual (6,5%) está por debajo del que se exigirá (7%), pero habrían insistido también en que el plazo de adaptación es suficientemente dilatado y que hay varias alternativas para reforzarlo como, por ejemplo, la venta de activos o inmuebles, una de las opciones enumeradas por UBS en su análisis del Santander.

En cuanto a Banco Pastor, un portavoz oficial también citado por Cinco Días, señalaba ayer que están “sorprendidos con el análisis, porque las previsiones más pesimistas que hemos efectuado sitúan nuestras ratios bien por encima del 7% en 2013”.

Fuente: artículo de BMS. Research de UBS, CitiGroup y Ahorro Corporación.

Nos vemos en nuestro próximo blog!

13
Oct

La acción de Apple supera los 300 dólares

Escrito el 13 octubre 2010 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

Una de los mejores blogs sobre Apple en español es Applesfera.com. Me gustaría felicitarles desde aquí por su enorme contribución al mundo Mac. Este excelente foro de noticias sobre tecnología Apple recoge una noticia financiera que ha llamado nuestra atención.

Por cierto, en el IE Business School tenemos una gran tradición tecnológica gracias, entre otros, a la figura de Enrique Dans.

Pero… esta vez vamos a hablar de finanzas. Aunque Sí … soy un fanboy…. reconozco que estoy escribiendo el artículo sobre un Mac Pro de 15” y en la oficina solo compramos iMac 27”… Y soy de los que pensamos como Enrique Dans que MAC OS X es muy superior a Windows, como dirían los angloparlantes “in any way, shape or form”. También pensé hace dos años, cuando Apple estaba a 100$ que se iba a duplicar…. pero me equivoqué (como siempre) porque se ha triplicado….!!!

A continuación el artículo de Applesfera.

No sabemos cómo serán las cifras que nos dará Apple el próximo lunes en su rueda de prensa con los resultados financieros del último trimestre fiscal, pero lo cierto es que a menos que haya algún desbarajuste importante en la bolsa las acciones de Apple estarán en lo más alto. Ahora mismo, cada acción de la empresa supera los 300 dólares, siendo los mejores en toda su historia.

Lo cierto es que las acciones llevan ya unos cuantos meses experimentando una subida general, que ha partido de los 240 dólares hasta el pico récord de 301,40 dólares que podemos ver en la imagen superior recogida por 9to5mac. Y la cosa no termina aquí: los analistas predicen que las acciones seguirán subiendo hasta llegar un valor que varía entre los 350 y los 430 dólares dependiendo de las sugerencias de los expertos.

Lo mejor de todo es que la semana que viene puede representar un buen empujón para que, efectivamente, estos valores suban. La rueda de prensa para los accionistas puede comunicar cifras récord de ventas con el éxito del iPad y el iPhone 4, y el miércoles tendremos una keynote en la que muy seguramente veremos las primeras imágenes oficiales de Mac OS X 10.7. Si en Cupertino aprovechan el momento, Exxon Mobile podría tener los días contados como compañía más grande del mercado. Atrás quedan los días en los que las acciones caían en picado, por mucha crisis que haya.

Un abrazo,

Toño Rivela
Profesor Asociado de Finanzas. IE Business School

9
Oct

Contratos de derivados de tipos de interés: CAP

Escrito el 9 octubre 2010 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

Un cap es un seguro o cobertura que elimina el riesgo de subida de los tipos de interés a su comprador. Más técnicamente un cap es una opción de tipo de interés que otorga a su comprador el derecho a que el vendedor le abone la diferencia, si ésta es positiva, entre el tipo de interés de referencia vigente en el mercado en determinadas fechas futuras y el tipo de interés fijado en la opción, precio de ejercicio, mediante el pago de una prima y para un importe nominal teórico.

Conceptos Básicos:

Fecha de contratación: es la fecha en la que se contrata y paga la prima por la opción.

Fecha de comienzo: suele coincidir con la de contratación y es el momento a partir del cual entra en vigor el derecho comprado.

Fechas de fijación: fechas en las que se produce la publicación del tipo de referencia y se compara con el strike.

Fechas de liquidación: fechas en las que la entidad realizará pagos al cliente siempre que el tipo de mercado esté por encima del strike.

Fecha de vencimiento: es el momento en el que termina la vigencia del derecho comprado, coincidiendo con la última fecha de liquidación.

Precio de Ejercicio, Strike: es el tipo de interés que se fija para liquidar los beneficios en caso de que los hubiera entre el tipo de referencia y el fijado en la opción.

Tipo de interés de Referencia: es el tipo de interés que se toma para el cálculo de los beneficios, por ejemplo Euribor 3 meses.

Importe nominal: es el importe del activo subyacente.

Prima: Es el precio pagado por la adquisición del derecho. En este caso corresponde a un diferencial sobre el tipo de interés de ejercicio.

Operativa:

En su contratación aparte de fijar las anteriores características tenemos dos opciones:
Fijar el tipo de interés máximo, de este modo el intermediario financiero nos fijará la prima.
Fijar el importe de la prima, en este caso el intermediario nos fijará el tipo de interés máximo.

En España existen algunas consultoras financieras como netvalue financial advisors, Super Derivatives, AFI o Inverseguros que se especializan en el análisis y valoración de este tipo de contratos de productos derivados.

Nos vemos en el próximo blog!

Un saludo,

Antonio Rivela
Profesor de Finanzas de IE Business School
Director General de netvalue consultores

12
Sep

Structuring interest rate derivatives I: Swaps

Escrito el 12 septiembre 2010 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

This is the first one of a sequence of blogs where I will try to analyze and explain real derivatives used by firms in order to reduce their cost of funding. The purpose of this blog is to explain concepts that are not clarified by theoretical books.

This is so because derivatives structuring is a combination of art and science.

You need creativity to come up with brand new concepts, then solid technical skills together with computer modeling skills are a must, and finally commercial skills in order to convince the world to use your products.

Exotics are the products beyond the easy/simple ones or “plain vanilla”. We called them plain vanilla making an analogy with vanilla ice-cream: as simple as you can get it. Let´s bear in mind that today´s plain vanilla products used to be exotics 5/10 years ago because innovation drives this business at the speed of light.

Lets take a look at swaps first:

A swap is an OTC derivative which involves the exchange of cash payment streams between two counterparties on an agreed amount for a fixed time period. Each payment stream is known as a leg of the swap.

Swaps are designed to manage exposure to risk, such as index values or interest rates and for speculation purposes. Swaps are available across the asset classes.

Interest rate swaps are the most common type of swap.

A interest rate swap is an exchange of payment streams (usually in cash) between two counterparties on an agreed amount of debt (the notional) for a fixed time period.

The payments streams exchanged can be either fixed or floating as follows:

Fixed and floating
Floating and fixed
Floating and floating
Fixed and fixed

The floating rate is set according to the chosen reference rate. Usually the rate is set at the start of each payment period and paid at the end of that payment period (in advance). However, the floating rate can also be set at the end of the period (in arrears).

What interest rate swaps are available?
Available interest rate swaps include the following but there are many others:

Callable swap
Cancelable swap
CMS swap
CMS spread swap
Cross-currency swap
Forward rate agreement (FRA)
Inverse floater
Knock in swap
Quanto swap
Range accrual swap
Vanilla swap
Zero coupon swap

Note Many (but not all) of these swaps can be an:
Amortizing swap.
Accreting swap

In this sequence of blogs I will explain each of the concepts to make your life easier.

See you next!

Antonio Rivela
IE Business School Finance Professor
Managing Director netvalue consultores

17
Jul

Introducción a los contratos de permuta de tipos de interés I

Escrito el 17 julio 2010 por Antonio Rivela Rodríguez en Uncategorized

Los litigios relativos a los contratos de permuta comercializados por bancos a clientes minoristas y PYMES en España aumentan exponencialmente.
Los clientes bancarios se escudan en el vicio del consentimiento debido a la información poco clara que recibieron cuando contrataron la operación.
Los conceptos relativos a estos contratos son muy arduos y por tanto se pretende dar unas pautas básicas para adentrarse en este tipo de litis.
Una de las mejores consultoras financieras especializadas en asesorar a abogados y en realizar los informes periciales de parte sobre estos asuntos es netvalue financial advisors.
Este primer blog de una serie dedicada a los derivados financieros pretende clarificar los conceptos y los productos básicos de este mercado tan complejo.
Comenzaremos analizando el concepto de derivado financiero, swap, cap y floor.

MIFID propone realizar tests de idoneidad y conveniencia a los clientes como el de la figura siguiente:

Derivados financieros

Los derivados financieros como su nombre indica son productos que derivan de otros productos financieros. En definitiva los derivados no son más que hipotéticas operaciones que se liquidan por diferencias entre el precio de mercado del subyacente y el precio pactado. Este mercado en nuestro país está regulado por MEFF Renta Variable en Madrid y MEFF Renta Fija en Barcelona. Este organismo hace las funciones de cámara de compensación entre los partícipes liquidando las posiciones diariamente.

Dicho esto y pensando en lo que conceptualmente es un derivado, es fácil suponer que pueden existir tantos derivados financieros como operaciones financieras reales o ficticias se puedan realizar. Así estos tipos de derivados no están regulados por una cámara de compensación sino que son las partes quienes proceden a su liquidación en la fecha de vencimiento.

De cara a la contratación de estos productos y dado que cada operación tiene una serie de características particulares lo habitual es firmar un contrato marco, “Contrato Marco de Operaciones Financieras”, elaborado por la AEB firmándose posteriormente un pliego de condiciones particulares para cada operación contratada.

Finalidad de los derivados: Este tipo de productos financieros fueron concebidos buscando eliminar la incertidumbre que generaba la fluctuación del precio de las cosas, tanto en el vendedor como en el comprador.

Swap o permuta de tipos de interés

Un IRS (Interest Rate Swap) o en castellano contrato de permuta de tipos de interés es un acuerdo entre dos partes, donde cada una se compromete a realizar pagos periódicos a la otra, en determinadas fechas futuras. Se trata de cubrir las posibles variaciones de interés que se prevé que se producirán en el medio plazo, de tal forma que a una de las partes le interesa cobrar o pagar un tipo de interés variable, mientras que a la otra parte le interesa cobrar o pagar un tipo de interés fijo.
– Pagador Fijo: deberá realizar pagos en base a un determinado tipo de interés fijo.
– Pagador Variable: deberá realizar pagos en base a un tipo de interés variable (como Euribor…), dependiendo de dicho tipo de referencia el montante de los pagos que deberá realizar.
Dichos pagos son calculados en base a unos tipos de interés específicos y un importe nominal teórico.
Las liquidaciones se calculan en base a las diferencias establecidas entre los tipos de referencia y los tipos fijados en el contrato.
Se trata de un contrato especialmente diseñado para aquellos casos en los que se espera que la tendencia de los tipos mantenga una determinada línea en el medio y largo plazo.
Utilidad: Este tipo de contrato tiene una especial utilidad cuando como consecuencia de un proceso de inversión o financiación nos encontramos con que los flujos de caja derivados de dicho proceso son variables y deseamos transformarlos en fijos o a la inversa.

Conceptos básicos:
– Nominal Teórico: base de cálculo para los pagos de intereses, tanto fijos como variables.
– Fechas de fijación: fechas en las que se produce la publicación del tipo de referencia y se compara con el tipo fijado en el IRS.
– Fecha de comienzo: coincide con la primera fecha de fijación.
– Fechas de liquidación: fechas en las que se realizan los pagos. Generalmente son pagos semestrales o anuales.
– Fecha de vencimiento: coincide con la última fecha de liquidación.
– Tipo variable: tipo de interés variable al que está financiado o invertido el cliente, en cuyo caso se le cotizará el tipo fijo.

– Tipo fijo: tipo de interés fijo al que está financiado o invertido el cliente, en cuyo caso se le cotizará el diferencial sobre el tipo variable de referencia.

Cap o seguro de tipos a la alza

Un cap es un seguro o cobertura que elimina el riesgo de subida de los tipos de interés a su comprador. Más técnicamente un cap es una opción de tipo de interés que otorga a su comprador el derecho a que el vendedor le abone la diferencia, si ésta es positiva, entre el tipo de interés de referencia vigente en el mercado en determinadas fechas futuras y el tipo de interés fijado en la opción, precio de ejercicio, mediante el pago de una prima y para un importe nominal teórico.

Conceptos Básicos:
– Fecha de contratación: es la fecha en la que se contrata y paga la prima por la opción.
– Fecha de comienzo: suele coincidir con la de contratación y es el momento a partir del cual entra en vigor el derecho comprado.
– Fechas de fijación: fechas en las que se produce la publicación del tipo de referencia y se compara con el strike.
– Fechas de liquidación: fechas en las que la entidad realizará pagos al cliente siempre que el tipo de mercado esté por encima del strike.
– Fecha de vencimiento: es el momento en el que termina la vigencia del derecho comprado, coincidiendo con la última fecha de liquidación.
– Precio de Ejercicio, Strike: es el tipo de interés que se fija para liquidar los beneficios en caso de que los hubiera entre el tipo de referencia y el fijado en la opción.
– Tipo de interés de Referencia: es el tipo de interés que se toma para el cálculo de los beneficios, por ejemplo Euribor 3 meses.
– Importe nominal: es el importe del activo subyacente.
– Prima: Es el precio pagado por la adquisición del derecho. En este caso corresponde a un diferencial sobre el tipo de interés de ejercicio.

Operativa: En su contratación aparte de fijar las anteriores características tenemos dos opciones:
a) Fijar el tipo de interés máximo, de este modo el intermediario financiero nos fijará la prima.
b) Fijar el importe de la prima, en este caso el intermediario nos fijará el tipo de interés máximo.

Floor o seguro de tipos a la baja

Se trata de una opción diseñada para cubrirse de posibles bajadas en el tipo de interés. Así el comprador adquiere el derecho a que el vendedor le abone la diferencia, si ésta es positiva, entre el tipo de interés fijado en la opción (strike) y el tipo de interés de referencia vigente en el mercado en determinadas fechas futuras, mediante el pago de una prima y para un importe nominal teórico.
Conceptos Básicos:
– Fecha de contratación: es la fecha en la que se contrata y paga la prima por la opción.
– Fecha de comienzo: suele coincidir con la de contratación y es el momento a partir del cual entra en vigor el derecho comprado.
– Fechas de fijación: fechas en las que se produce la publicación del tipo de referencia y se compara con el strike.
– Fechas de liquidación: fechas en las que la entidad realizará pagos al cliente siempre que el tipo de mercado esté por encima del strike.
– Fecha de vencimiento: es el momento en el que termina la vigencia del derecho comprado, coincidiendo con la última fecha de liquidación.
– Precio de Ejercicio, Strike: es el tipo de interés que se fija para liquidar los beneficios en caso de que los hubiera entre el tipo de referencia y el fijado en la opción.
– Tipo de interés de Referencia: es el tipo de interés que se toma para el cálculo de los beneficios, por ejemplo Euribor 3 meses.
– Importe nominal: es el importe del capital asegurado subyacente.
– Prima: Es el precio pagado por la adquisición del derecho. En este caso corresponde a un diferencial sobre el tipo de interés de ejercicio.

Operativa: En su contratación aparte de fijar las anteriores características tenemos dos opciones:
a) Fijar el tipo de interés mínimo, de este modo el intermediario financiero nos fijará la prima.
b) Fijar el importe de la prima, en este caso el intermediario nos fijará el tipo de interés mínimo.

Nos vemos en el próximo blog,

Antonio Rivela. Profesor asociado de finanzas. IE Business School.
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