Archivo de julio/2008

Una titulización  es un instrumento de financiación fundamentado en la cesión de créditos, de cuentas a cobrar, de derivados de crédito o de cualquier tipo de activo, presente o futuro, que genere flujos de caja que sean estimables o cuantificables de algún modo. La entidad emisora o cedente persigue obtener financiación (y/o liberar capital regulatorio) y para ello cede los derechos a un vehículo o sociedad de propósito específico  (SPV) que obtiene los fondos para comprarlos a través de la emisión de títulos valores negociables.

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Dentro del conjunto de las titulizaciones existe un subconjunto denominado titulizaciones sintéticas. Las titulizaciones sintéticas  son aquellas que contienen una cesta de contratos de permuta crediticia y bonos que hacen de colateral. Se las llama sintéticas debido a que en vez de contener bonos físicos poseen derivados de crédito también llamados contratos sintéticos.

Una titulización se descompone en tramos con diferente riesgo orientados a inversores con mayor o menor apetito del binomio rentabilidad/riesgo.

El tramo más conservador se conoce como Tramo de alta calidad  , y recibe la calificación crediticia de AAA. Los inversores en este tipo de producto suelen ser compañías reaseguradoras debido a su filosofía extremadamente conservadora. Su rentabilidad es mínima, por ejemplo: LIBOR+0,10%-LIBOR+0,20%.

Debajo del tramo de alta calidad, aparece el tramo intermedio . Este tramo suele clasificarse según la calificación crediticia obtenida desde el AAA, AA,A,BBB o BB. Los inversores en este tipo de tramos suelen ser un amplio espectro que va desde compañías de seguros, fondos de pensiones, bancos y cajas de ahorros o incluso compañías industriales. Su rentabilidad oscilará según su calificación crediticia desde LIBOR+0,50% (AAA) hasta LIBOR+4% (BB). Moodys, Fitch y S&P son las agencias de calificación crediticia con más renombre en el mundo de las titulizaciones. Dos de las labores más importantes que llevan a cabo son:  establecer las matrices de migración de las calificaciones crediticias  y calcular los valores residuales de los créditos subyacentes. Las matrices de migración cuantifican probabilísticamente la posibilidad de que una calificación crediticia AAA pase, por ejemplo a A en un espacio de tiempo de 5 años. Los valores residuales de los bonos se suelen calcular como la media de dónde han estado en situaciones parecidas dentro del mismo sector industrial o financiero en estudio .

Finalmente el tramo de primeras pérdidas  que es por tanto el que experimenta las primeras pérdidas de la cartera de contratos de permuta crediticia y por tanto el que mayor rentabilidad tiene. Los típicos inversores en los tramos de primeras pérdidas suelen ser los fondos alternativos de crédito o las propias instituciones originadoras de la titulización. Su rentabilidad suele tener dos dígitos y no se suele referenciar al LIBOR sino que se suele dar en términos absolutos: por ejemplo: 15% o 22%. Al tramo de primeras pérdidas se le suele llamar tramo de primeras pérdidas debido a su similitud en retornos y volatilidades con el comportamiento de la renta variable.

Credit Default Swaps (CDS) have been a good thermometer on the credit problems faced by banks and corporations. Given that they are insurance against defaults by companies they are marking higher levels as the credit squeeze has gone deeper into the economy. Increases in the probability of defaults has been accompanied with higher prices in CDS. Another away to look at is saying that the cost for companies of insuring against default has increased as firms face mounting borrowing problems. One of the problem of CDS is that there can be more policies written on a firm that the value of the firm itself. A simple way to look at this is thinking about your own house. On your own house you will probably buy enough insurance against many contingencies. The problem comes when also your neighbor and other people write policies on your house. You obviously do not care as it will not affect you. But truly the financial solvency of your insurance company could be jeopardized if this process took place not jus in your own house but in many others. The BBC produced a nice video where things are well explained. Check it out.

There has recently been a wide debate on the cause of current oil prices. The discussion has extended to other commodities that have suffered a price spike in the last two years. We find two group of contenders in this discussion: those that follow economic logic and thorough analysis on their arguments and a second group of people that just claim the guilt of speculators. The first group of people is formed by the informed media (The Economist, Wall Street Journal, Financial Times) and reknown economists (Krugman, Hamilton, Pirrong,

Errores en el c